USD/KZT 352.54 
EUR/KZT 415.15 
 KAZAKHSTAN №2, 2002 год
 Роль экспортно-кредитных агентств в проектном финансировании трубопровода “Голубой поток”*
АРХИВ
Роль экспортно-кредитных агентств в проектном финансировании трубопровода “Голубой поток”*
 
Саймон Карри, партнер международной юридической фирмы “Нортон Роуз”
Розель Стоклей, юрист международной юридической фирмы “Нортон Роуз”
 
*Данная статья описывает механизм финансирования проекта трубопровода “Голубой поток”. В этом проекте фирма “Нортон Роуз” представляла интересы SACE, ЯБМС, ММТИ и ДЭКГ по вопросам US$17,6 миллионного финансирования при поддержке ЭКА. За эту сделку журналом Project Finance (“Проектное финансирование”) фирме “Нортон Роуз” была присуждена награда “Нефтегазовая сделка в Европе”.
 
Статья была впервые опубликована в 2001 году в журнале “Основы мировой оффшорной индустрии”.
 
Многомиллиардный проект трубопровода “Голубой поток” - самый крупный многоисточниковый кредит, выданный российскому заемщику за последние годы. Осуществление проекта происходило при поддержке четырех экспортно-кредитных агентств. Первый авансовый платеж был произведен в мае 2001 года, т.е. по прошествии двух лет с момента подписания первичного меморандума о взаимопонимании между российским “Газпромом” и итальянской Eni - спонсорами данного проекта.
 
Газопровод “Голубой поток”, имеющий пропускную способность в 16 млрд. м3 и протяженность в 1250 км, проходит по дну Черного моря между Россией и Турцией (Самсун). Первым шагом в осуществлении проекта стало подписание этими странами в декабре 1997 года межправительственного договора по поставке Турции российского газа. Учрежденное в качестве транспортирующей компании, совместное предприятие “Газпрома” и Eni - “Трубопроводная компания Голубой поток” (ТКГП) - будет являться собственником и оператором трубопровода, и станет поставлять газ государственной компании Botas.
 
Ключевыми договорами проекта являются существующий между “Газпромом” и Eni договор по поставке газа, а также договор по транспортировке между ТКГП и дочерней компанией “Газпрома” - “Газэкспортом” (см. схему). Договор по транспортировке газа содержит в себе жестко оговоренное обязательство “поставляй - или -плати”, которое вступает в силу с момента введения в действие трубопровода. По условиям договора, поток денежных поступлений подвержен риску несвоевременного завершения проекта. Поэтому финансирование проекта было структурировано таким образом, чтобы предоставить достаточную защиту от задержек завершения проекта кредиторам и четырем экспортно-кредитных агентствам (ЭКА) - итальянской SACE, британскому Департаменту экспортно-кредитных гарантий (ДЭКГ), японскому Министерству международной торговли и индустрии (ММТИ) и Японскому банку международного сотрудничества (ЯБМС).
 
Помимо российского и английского права, применяемых в соответствии с документацией финансирования, в проектную документацию был вовлечен широкий ряд других правовых систем. Причиной этого было не только количество сторон, вовлеченных в проект, но и частое применение различных “нейтральных” систем права для регулирования трансграничных проектных договоров. Договоры и финансирование должны были быть структурированы таким образом, чтобы не противоречить требованиям каждой юрисдикции.
схема
 
Структура финансирования
 
Каждому из спонсоров было необходимо привлечь соответствующую долю финансирования оффшорной части трубопровода. Проект состоял из оффшорной части (собственник ТКГП) и наземной части, управляемой “Газпромом”. Botas являлся ответственным за соединение трубопроводов в Турции.
 
ЭКА предоставляли поддержку «газпромовской» части финансирования ТКГП, в то время как финансирование наземной части было предоставлено самой российской компанией. Eni финансировала свою часть ТКГП по схожей структуре (с корпоративными гарантиями в качестве поддерживающего обеспечения, вместо уступки права требования доходов по существующим контрактам на поставку газа). Средства финансирования, поддерживаемые тремя экспортно-кредитным агентствами, были следующими:
• Кредит “Газпрому” и ТКГП (US$1,1 млрд.) был организован Banca Commerciale Italiana (IntesaBci), Mediocredito Сentrale и WestLB, поддерживаемый страхованием SACE и частично перестрахованным ДЭКГ. Целью кредита было финансирование части проектных затрат “приемлемых” в соответствии с правилами Европейского Союза и OECD, которые регулируют операции SACE и ДЭКГ;
• Кредит для ТКГП (US$331 млн.) был предоставлен ЯБМС и коммерческими кредиторами, где коммерческим кредиторам была предоставлена поддержка страхованием ММТИ. Кредит был использован для финансирования проектных затрат на контракты на поставку с японским консорциумом подрядчиков;
• Необусловленный кредит для “Газпрома” (US$295 млн.) был организован банком Fuji. Поддерживаемый страхованием ММТИ, он предоставлен в соответствии со своей программой.
 
Каждое ЭКА предоставляло свой тип финансирования. Страховка SACE покрывала политический и коммерческий риски в форме одного из своих продуктов - “покупательского кредита”, с частичной перестраховкой предоставленного страхования ДЭКГ по договору перестрахования, заключенного только недавно между ДЭКГ и SACE. В отличие от страхования SACE, страховка ММТИ не брала на себя обязательства, привязанного к процентному соотношению кредитов, и которое должно было бы покрываться с самого начала процесса переговоров, а определила эти процентные соотношения только на более поздней стадии. Страховка покрывала выплату основной суммы долга и процентного вознаграждения по ней против политического и коммерческого рисков. ЯБМС был прямым кредитором крупной части финансирования, предоставляемого в соответствии с ЯБМС/ММТИ кредитом.
 
Кредиты выданы на сроки до 13 лет с запланированной структурой выплат, которые достигают пика в 2010 и спадают в 2013 годах. В течение всего строительства трубопровода предполагалось, что обслуживание долга будет производиться “Газпромом” из своих средств, при этом, по существующему соглашению на поставку газа с Eni, доходы были предоставлены кредиторам в качестве обеспечения.
 
По завершении строительства трубопровода устанавливаемые месячные транспортные тарифы по договору между ТКГП и “Газэкспортом” были запланированы таким образом, чтобы покрывать фиксированные и варьируемые операционные расходы, включая обслуживание долга. Несмотря на поддержку финансирования посредством уступки права требования на доходы от существующего соглашения на поставку газа между “Газэкспортом” и Eni, ЭКА были необходимы дополнительные гарантии в отношении условий “поставляй - или - плати” договора по транспортировке газа, его длительности и доли пропускной способности трубопровода, предоставленной “Газэкспортом”.
 
Обеспечение
 
Обеспечение для поддерживаемого экпортно-кредитным агентствами финансирования было многоаспектным и включало:
• уступку права требования ТКГП на компонент обслуживания долга из транспортировочного тарифа по договору “поставляй - или -плати” с “Газэкспортом”;
• уступку права требования “Газэкспортом” на часть платежей по договору по поставке газа с Botas в качестве обеспечения обязательства “Газэкспорта” оплачивать тариф по транспортировке;
• уступку права требования “Газэкспортом”/”Газпромом” на доходы по существующему договору по поставке газа с Eni;
• Гарантии “Газпрома” и “Газэкспорта”.
 
Обеспечение посредством предоставления материальных активов не производилось. Структура была запланирована таким образом, что пропорциональная часть финансирования каждого из спонсоров ТКГП держалась в отдельности и долевое участие Eni не было использовано в качестве обеспечения для финансирования, поддерживаемого ЭКА. Это означало, что тщательно разработанный механизм финансирования с ограниченным правом регресса должен был стать предметом согласия всех участвующих сторон. Была установлена сложная структура проектных счетов, включая отдельные резервные счета, обслуживающие долг, в отношении каждого из соответствующих кредитов.
 
Традиционно крупномасштабное финансирование в России обеспечивается уступкой права требования по долгосрочным экспортным договорам. Обеспечение проекта “Голубой поток” включает в себя доходы по существующему договору по газу с Eni. Эти доходы уже были использованы в 1994 году в качестве поддержки финансирования проекта “Трагаз” под защитой SACE, где привлекаемые средства были использованы на модернизацию сети трубопроводов “Газпрома”. Кредиторы “Трагаза” получили “модернизацию” юридической силы своих прав по обеспечению (где до этого были указания по неотзывной и безоговорочной выплате, и теперь все кредиторы и экспортно-кредитные агентства имеют преимущества, предоставляемые возможностью уступки права требования на обеспечение).
 
Так как доходы по этому договору представляли собой основу финансирования проектов “Голубой поток” и “Трагаз”, экспортно-кредитные агентства приобрели защиту от существенных изменений условий договора, которые теперь нельзя осуществить без их согласия.
 
По завершении строительства платежи по обслуживанию долга кредиторам “Голубого потока” в первую очередь осуществляются из тарифов по договору на транспортировку газа. Если платежи по договору на транспортировку не осуществляются, то кредиторы имеют доступ к части платежей по договору на поставку газа с Botas, права требования на которые были уступлены доверительному собственнику обеспечения. Кредиторы также могут полагаться на уступленное право требования доходов по существующему договору с Eni, если нет других источников средств.
 
Вопросы разногласия между кредиторами
 
Неизбежно возникли разногласия между кредиторами “Голубого потока” и “Трагаз”, а также между кредиторами “Газпрома” и Eni в отношении их долей финансирования ТКГП. Одним из методов разрешения вопроса являлось требование предоставления консультационного периода прежде чем какое-либо действие по принудительному обеспечению обязательств может быть предпринято, вместо того чтобы каждый кредитор имел автоматическое право отозвать кредит. Одним из самых спорных вопросов было принятие позиции - должны ли кредиторы принявшие решение по акселерации кредита быть, при любых обстоятельствах, субординированы и находиться позади по отношению к платежам текущих периодических выплат по всем кредитам, а также доведения до необходимого уровня всех обслуживающих долг резервных счетов. В силу того, что ЭКА участвовали в каждом кредитовании, этот вопрос, требовавший высочайшего уровня сотрудничества между агентствами, был разрешен.
 
Валютный контроль
 
Структура счетов была разработана таким образом, что платежи по существующему договору с Eni выплачиваются на оффшорный счет и, при условии надлежащего обслуживания долга и отсутствия какого-либо дефолта, сразу же предоставляются “Газэкспорту”. В противном случае перевод платежей не производится и, в случае необходимости, используется для покрытия ущерба, нанесенного дефолтом.
 
В соответствии с требованиями российского законодательства, резидент России должен репатриировать и конвертировать 75% своей экспортной выручки в рубли. Вопрос применимости требований валютного законодательства зависел от определения точного момента вступления в силу соответствующих положений. Существует мнение, что в соответствии со структурой счетов “Голубого потока” экспортная выручка не попадает во владение российского экспортера в момент, когда деньги могут понадобиться для выплаты долга.
 
Однако ни экспортно-кредитные агентства, ни коммерческие кредиторы не были готовы принять на себя какой-либо риск, связанный с тем, что это толкование может оказаться неверным. После тщательной проверки и анализа проблема была решена посредством выдачи Центральным банком России лицензии и получения официального толкования соответствующего указа Президента РФ. Позиция ЭКА была также подкреплена последующими юридическими заключениями со всех соответствующих юрисдикций.
 
Заключение
 
Положительный эффект участия экспортно-кредитных агентств в любом крупном финансировании заключается в том, что их присутствие может внести необходимую уверенность там, где неясность, оставленная без уточнения, может отрицательно повлиять на успешное осуществление многих сложных и интересных проектов. ЭКА, по мере усложнения и развития своих предлагаемых продуктов страхования, охватывают все более гибкие условия выплат и более сложные контрактные структуры проектов. Однако они стремятся это делать только в том случае, если могут сами проводить свою проверку и анализ, а также имеют свое кресло за столом переговоров.
 
Экспортно-кредитные агентства являлись важными участниками переговоров по контрактной структуре и финансированию “Голубого потока”, использовавшими документацию по финансированию для разрешения любого риска. Использование экспортно-кредитными агентствами широкого ряда консультантов-специалистов, их роль в переговорах, их вклад в развитие инновационных юридических и коммерческих решений будет служить образцом для оффшорных проектов в будущем.
 
Учрежденная в 1794 году фирма “Нортон Роуз” является международной юридической фирмой, головной офис которой находится в Лондоне. Практика “Нортон Роуз” покрывает весь спектр финансовой и деловой активности. Фирма является признанным лидером в сферах проектного и структурированного финансирования, авиации, корпоративного финансирования, банковской сферы и рынков капитала, кредитования, финансирования активов, а также предпринимательского права.
 


Список статей
· 2017 MMG
· 2016 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2015 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2014 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2013 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2012 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2011 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2010 №1  №2  №3  №4  №5/6
· 2009 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2008 №1  №2  №3  №4  №5/6
· 2007 №1  №2  №3  №4
· 2006 №1  №2  №3  №4
· 2005 №1  №2  №3  №4
· 2004 №1  №2  №3  №4
· 2003 №1  №2  №3  №4
· 2002 №1  №2  №3  №4
· 2001 №1/2  №3/4  №5/6
· 2000 №1  №2  №3





Rambler's
Top100
Rambler's Top100

  WMC     Baurzhan   Oil_Gas_ITE   Mediasystem