USD/KZT 369.36  -2.5
EUR/KZT 431.3  -2.03
 KAZAKHSTAN №3, 2003 год
 Международный кредитный рейтинг Казахстана
АРХИВ
Международный кредитный рейтинг Казахстана
 
Компания Standard & Poor’s образовалась в результате слияния в 1941 году двух корпораций - Standard Statistics и Poor’s Publishing Company. Однако начало истории бизнеса Standard & Poor’s принято связывать с выходом в 1860 году исследования Генри Варнума Пура “История железных дорог и каналов в Соединенных Штатах”. Основным принципом справочных изданий фирмы Генри Пура по вопросам инвестиций было “право инвестора на информацию”. Этот принцип соблюдается и поныне, более 140 лет спустя. Компания Standard & Poor’s устанавливает стандарты, являсь признанным мировым лидером в предоставлении независимой высококачественной информации в области инвестиций, оценок, анализа и мнений. Информация компании помогает функционированию мировых финансовых рынков.*
 
*Данный материал представлет собой русскую версию отчета о международном кредитнитном рейтинге Казахстана. Разрешение на перевод и публикацию отчета в журнале “Invest Kazakhstan” предоставлено компанией Standard & Poor’s. С оригинальной версией отчета вы можете ознакомится на сайте www.standardandpoors.com/ratingsdirect
 
Рейтинговая хронология
 
Май 2003 года. Долгосрочные рейтинги в национальной и иностранной валюте подняты до ‘ВВВ-/ВВ+’, краткосрочный рейтинг в национальной валюте поднят до ‘А-3’, прогноз стабильный.
Июнь 2002 года. Прогноз изменен со стабильного на положительный.
Май 2001 года. Долгосрочные рейтинги в национальной и иностранной валюте подняты до ‘ВВ+/ВВ’.
Июль 2000 года. Долгосрочные рейтинги в национальной и иностранной валюте подняты до ‘ВВ/ВВ-’
Декабрь 1999 года. Прогноз изменен со стабильного на отрицательный.
Сентябрь 1998 года. Долгосрочные рейтинги в национальной и иностранной валюте понижены до ‘ВВ-/В+’
Ноябрь 1996 года. Присвоены рейтинг в национальной валюте - ‘ВВ+/В’ и в иностранной валюте - ‘ВВ-/В’, прогноз стабильный.
 
Хронология дефолтов с 1975 года
Отсутствует
 
Обоснование
 
Негативные причины, влияющие на рейтинги Республики Казахстан:
• Высокоцентрализованное, непрозрачное управление государством, а также слабое развитие институциональных и правовых систем. По этим причинам политические процессы менее предсказуемы, чем в других странах с аналогичными рейтингами. Тем не менее в последние несколько лет Правительство Казахстана показало стойкую приверженность рыночным преобразованиям, а также проводило продуманную финансовую и денежно-кредитную политику.
• Все еще слабая (несмотря на некоторое укрепление) экономическая структура, характеризующаяся низким уровнем доходов на душу населения – US$1914 (прогноз на 2003 год) и неравномерностью развития регионов, а также низким уровнем реструктуризации предприятий, за исключением нефтегазодобывающей отрасли. Однако значительный рост экспорта в нефтяном и газовом секторах обеспечит существенное увеличение доходов на душу населения в течение ближайших лет.
 
Положительные моменты, влияющие на рейтинги Республики Казахстан:
• Стабильная финансовая политика, которая ограничивает дефицит и инфляцию, а также продолжает укреплять уже довольно благоприятные экономические перспективы. В 2003 году, до отчисления налоговых поступлений в Национальный фонд, Правительство Казахстана ожидает, что превышение поступлений над расходами составит 1% ВВП (после отчисления ожидается
2%-ный дефицит). К концу 2003 года государственный долг будет находиться на приемлемом уровне – 14,2% ВВП. Ожидается, что этот показатель останется сравнительно стабильным в течение ближайших лет. Макроэкономическая стабилизация продолжится: рост цен ожидается на уровне 6,4%, а экономический рост на уровне 8,6%.
• Экономика и бюджет становятся менее уязвимыми к внешним факторам. Благодаря продолжающемуся росту инвестиций, производства и экспортных объемов нефтегазодобывающей отрасли Казахстан сможет поддерживать высокие темпы роста и низкий уровень дефицита даже в случае падения цен на нефть. Если цены на нефть на мировых рынках будут находиться на уровне US$12 за баррель в течение года, темпы экономического роста в Казахстане превысят 4% в реальном выражении, а государственный дефицит не превысит 2-3% ВВП (после трансфертов из Национального фонда).
• Сильные внешние позиции. С учетом возмещения затрат, продолжающегося экономического роста, обеспечивающего поступления налогов от сырьевого сектора, ожидается, что к
2004 году доля чистых внешних активов государственного сектора Казахстана составит около 34% текущих поступлений, по сравнению с 28,4% в 2003 году. Внешняя ликвидность останется высокой благодаря низкому дефициту счета текущих операций, невысокому чистому внешнему долгу и массивному притоку прямых иностранных инвестиций (ПИИ). В 2003 году дефицит счета текущих операций составит примерно 0,3% ВВП, по сравнению с 2,5% в 2002 году. Ожидается дальнейшее уменьшение этого показателя в связи со снижением импорта и укреплением экспортных поставок, особенно нефти и газа. Более того, дефицит будет в значительной степени покрываться ежегодными притоком ПИИ на уровне около 6-7% ВВП.
 
Прогноз
 
Оценка “стабильный прогноз” означает, что ожидаемое укрепление внешних позиций Казахстана и продолжающаяся разумная финансовая политика, поддерживающая государственный долг на приемлемом уровне, будут все же сдерживаться неудовлетворительными институциональными и структурными реформами. На кредитном рейтинге страны положительно отразятся укрепление политической либерализации, улучшение деловой атмосферы, а также ускорение структурных преобразований, включая развитие несырьевой промышленности и приватизацию крупных предприятий.
Табл. 1
 
Сравнительный анализ
• Низкий внешний государственный долг и государственные
нетто-активы Казахстана позволяют выгодно сравнивать его со странами с аналогичным (‘BB’) рейтингом.
• По показателю макроэкономической стабильности Казахстан может сравниться с большинством стран с аналогичными рейтингами, а также находится на одном уровне с другими странами переходной экономики.
• Казахстан продолжает отставать от стран с аналогичными рейтингами по показателю политической либерализации.
• Проблемы реструктуризации предприятий, финансовой дисциплины и низкого дохода на душу населения стоят в Казахстане более остро, чем в других странах переходной экономики с более высоким рейтингом. Тем не менее массивный нетто-приток ПИИ будет способствовать реструктуризации в экономике и удерживать внешнюю ликвидность Казахстана на более высоком уровне, чем у других стран с рейтингом ‘BB’.
 
Внешние позиции и финансовые показатели Казахстана гораздо выше, чем у стран с аналогичным рейтингом.
 
Рейтинги Казахстана главным образом поддерживаются его сравнительно сильными внешними и бюджетными позициями.
 
Чистый государственный внешний долг Казахстана резко уменьшился, и ожидается, что в 2003 году чистые активы составят 28,4% поступлений по текущим операциям, по сравнению с чистой задолженностью в 17,4% в 2000 году.
 
Этот показатель благоприятнее среднего значения ‘BB’ (чистый внешний долг на уровне около 37,5% поступлений по текущим операциям) и среднего значения ‘BBB’ (чистые активы на уровне 8% поступлений по текущим операциям) в 2003 году (диагр. 1).
 
Потребность казахстанского правительства в заимствованиях была в среднем ниже, чем аналогичный показатель в странах с таким же рейтингом, но в то же время макроэкономические показатели были гораздо выше, а финансовая политика разумнее, чем во многих странах с рейтингом ‘BB’. В 2002 году казахстанский государственный долг снизился до15,3% ВВП, а в 2003 году он составит 14,2%, что гораздо ниже, чем средний показатель для рейтинга ‘BB’ (55,5 и 49,6%, соответственно). В результате, в 2003 году соотношение платежей по процентам и государственных доходов составит около 4,1%, что также ниже среднего значения для рейтинга ‘BB’ (11,7%). Более того, в нынешнем году казахстанское правительство ожидает профицит в размере 1,1% до отчислений трансфертов в Национальный фонд (или дефицит в 2% – после отчислений), что лучше средних значений для ‘BB’ (дефицит 2,7%) и ‘ВВВ’ (дефицит 2,8%).
 
В Казахстане наблюдается исключительная макроэкономическая стабилизация.
 
В целом стабилизирующаяся инфляция, растущее производство, экспорт и благоприятные инвестиционные тенденции, вкупе с экономическим ростом (который ожидается на уровне 8,6% в 2003 году) выгодно отличают Казахстан от стран с таким же рейтингом и имеющих аналогичные показатели. Средние значения роста ВВП для рейтингов ‘ВВ’ и ‘ВВВ’ в 2003 году ожидаются на уровне 3,5 и 4,1%, соответственно (диагр. 2).
 
Средний рост ВВП на душу населения в Казахстане как минимум в три раза превышал среднее значение для стран с рейтингом ‘BB’ и был вдвое больше среднего значения для ‘ВВВ’ на протяжении последних пяти лет. Причиной этого явились высокие цены на нефть в течение рассматриваемого периода и увеличение объема экспорта нефти и газа в результате расширения добычи и экспортного потенциала, вызванного большим притоком ПИИ в сектор.
 
Разумная финансовая и денежно-кредитная политика обеспечила стабильность экономического роста и стала основой более успешной макроэкономической стабилизации по сравнению с другими странами переходной экономики, включая: Российскую Федерацию (рейтинг в иностранной валюте ВВ/прогноз стабильный/В), Румынию (рейтинг в иностранной валюте ВВ-/прогноз положительный/В) и Болгарию (рейтинг в иностранной валюте ВВ+/прогноз стабильный/В).
 
В частности, в 2003 году в Казахстане ожидается инфляция на более низком уровне (6,4%) чем в России (12,5%) и Румынии (17,5%). Данный казахстанский показатель может сравниться с инфляцией в Болгарии (5,8% в 2002 году и 3,2% в 2003 году), в то время как рост ВВП (8,6%) в Казахстане превысит болгарский показатель (5%) (диагр. 3).
 
В Казахстане наблюдаются неудовлетворительные показатели политического развития.
 
В связи с сильной централизацией политической системы Казахстана в этой стране риски, связанные с передачей управления государством, более высоки, чем в большинстве стран с аналогичными рейтингами, включая: Республику Коста-Рика (рейтинг в иностранной валюте ВВ/прогноз отрицательный/В), Королевство Марокко (рейтинг в иностранной валюте ВВ/прогноз стабильный/В) и Китайскую Народную Республику (ВВВ/прогноз положительный/А-3), где передача управления государством от одного политического деятеля другому прошла сравнительно успешно. В то же время, Республика Тунис, у которой более высокий рейтинг (рейтинг в иностранной валюте ВВВ/прогноз стабильный/А-3), также в этом отношении подвержена высокому риску. Таким образом, политический курс в Казахстане менее предсказуем, чем в других странах с аналогичным рейтингом.
 
Преемственность в управлении государством – это основной фактор, ограничивающий кредитный рейтинг Казахстана. Несмотря на то, что он пока не привел к нестабильности, данный фактор будет присутствовать вплоть до окончания президентского срока нынешнего главы государства в 2006 году. Дополнительным ограничителем является тот факт, что передача власти будет происходить при низких доходах, расширяющихся региональных и отраслевых диспропорциях.
 
Тем не менее некоторые институты общества функционируют успешно. Например, ключевые экономические и финансовые министерства, Национальный банк Казахстана (НБК). В настоящий момент оппозиция достаточно слаба, а элита, стоящая у власти, достаточно стабильна. В результате политическая нестабильность не должна повлиять на способность правительства решать внешние и внутренние проблемы, в отличие от ситуации в Республике Украина (В/стабильный/В) и Исламской Республике Пакистан (рейтинг в иностранной валюте В/стабильный/В).
 
В стране наблюдаются структурные недостатки, но вместе с тем прогнозируется быстрый рост доходов в результате разработки ресурсов и роста ПИИ.
 
Экономическая структура Казахстана характеризуется многочисленными недостатками, особенно в сравнении со странами переходной экономики с более высоким рейтингом. Экономика продолжает носить сырьевую направленность и, таким образом, все еще восприимчива к внешним потрясениям, так же как и экономики России, Марокко и Коста-Рики (эти страны являются крупными экспортерами сырья, мировые цены на которое подвержены значительным колебаниям). Кроме того, Казахстан продолжает оставаться бедной страной, где в 2003 году ВВП на душу населения составлял US$1914, что ниже среднего значения для ‘ВВ’ (US$2245).
 
Тем не менее, благодаря богатым природным ресурсам и небольшому населению (около 15 млн. человек) доход на душу населения в Казахстане быстро увеличится при условии рациональной эксплуатации ресурсов и успешного освоения новых экспортных маршрутов.
 
Притоки ПИИ особенно важны для будущего развития ситуации. Несмотря на противоречивые изменения и дополнения инвестиционного законодательства в 2002 году, уровень ПИИ останется высоким. В 2002 году уровень ПИИ достиг около 8,5% ВВП, и ожидается, что в текущем году он составит 6,0-7,0% ВВП. Данный казахстанский показатель гораздо выше аналогичных показателей стран с рейтингом ‘ВВ’ и ‘ВВВ’, за исключением Республики Тринидад и Тобаго (рейтинг в иностранной валюте ВВВ/стабильный/А-2; 6,5% в 2002 году) и Республики Словакии (рейтинг в иностранной валюте ВВВ/положительный/А-3; 17,1%) (диагр. 4).
 
В 2003 году внешний дефицит финансирования Казахстана будет покрыт из государственных резервов на 96,2% (диагр. 5), по сравнению с 62,4% в 2002 году (209% против 116%, соответственно, если исключить чистые ПИИ). Данное соотношение находится на уровне среднего значения для ‘ВВ’ или значительно его превышает, если исключить чистые ПИИ из внешнего дефицита финансирования.
 
Политическая среда
• Президент Нурсултан Назарбаев продолжает свое, практически никем не оспариваемое, руководство страной. Это означает, что политический курс государства будет последовательным, пока он остается у власти. Тем не менее отсутствие прозрачности в процессе проведения политического курса остается основным ограничивающим фактором.
• Политический курс базируется на ограниченной политической либерализации, но, вместе с тем, приверженности рыночным реформам.
• Отношения с международными организациями укрепляются, однако о вступлении в ВТО в ближайшее время говорить не приходится. Правительство стремится поддерживать хорошие отношения с США, Россией и другими соседними странами путем подписания договоров о безопасности и поддержке основных инвестиционных проектов, связанных с нефтью.
 
Наличие централизованной политической системы и рисков, связанных с преемственностью власти и ее передачей, неблагоприятно отражается на кредитном рейтинге Казахстана. Однако ситуация сбалансирована существованием хорошо функционирующих институтов, культурными факторами и ограниченными рисками, связанными с внешней безопасностью.
 
Высокая централизация процесса принятия решений
 
Все еще высокий уровень централизации политической системы, отсутствие прозрачности в выработке политического курса, а также неопределенность политической преемственности и передачи власти негативно отражаются на кредитном рейтинге Казахстана. Выборы 1999 года принесли Нурсултану Назарбаеву еще один семилетний президентский срок, а его сторонникам в нижней палате Парламента – победу большинством голосов. Власть президента, не так давно перешагнувшего 60-летний рубеж, практически никем не оспаривается, таким образом, политический курс государства останется стабильным, пока Назарбаев находится на президентском посту.
 
В ноябре 2001 года была создана новая оппозиционная группа – “Демократический выбор Казахстана”. Впрочем, в ближайшее время она вряд ли станет сильным противником президента. Также ожидается, что оппозиция не займет сколько-нибудь значительного количества мест в нижней палате Парламента во время парламентских выборов в октябре 2004 года.
 
Стабилизирующие институциональные и культурные факторы
 
Многие институты казахстанского общества хорошо функционируют, например, Министерство финансов и Министерство экономики, Совет иностранных инвесторов (которому удается успешно поддерживать плодотворные отношения между президентом и иностранными инвесторами) и Национальный банк (который на протяжении длительного периода времени эффективно создает прозрачную и стабильную финансовую систему). Таким образом, Standard & Poor’s считает, что способность правительства реагировать на внутренние и внешние потрясения не будет ослаблена политической нестабильностью.
 
Некоторые аспекты политической культуры Казахстана также вносят свою лепту в сегодняшнюю стабильность. Политические перестановки скорее зависят не от экономических программ, а от клановой принадлежности членов правящей элиты (в Казахстане коренной этнос делится на три жуза, т. е. клана), лингвистических сообществ (доля в населении Казахстана этнических русских составляет 30%) и крупных влиятельных бизнесгрупп. Однако эти интересы находятся в равновесии.
 
Несмотря на риск, связанный с передачей власти в результате президентских выборов в 2006 году, система должна остаться стабильной при нескольких сценариях возможного развития событий, включающих умеренные потрясения. Даже если власть перейдет к другому человеку неожиданно, казахская элита хорошо подготовлена к принятию управления государством.
 
Реформы проводятся непрерывно, но с разной скоростью
 
Правительство продолжает демонстрировать свою приверженность рыночным реформам, что сопровождается укреплением доверия населения к банковскому сектору и увеличением объема вкладов. Планируется, что это должно укрепить финансовую систему и ускорить экономический рост. Однако процесс ускорения реформ несколько ослабевает с увеличением притока нефтедолларов, что приводит к всплескам экономического национализма: власти настаивают на том, чтобы иностранные компании нанимали местную рабочую силу и производили закупки у местных фирм (программа импортозамещения), к тому же недавно правительство приняло решение о повторной национализации авиакомпании “Эйр Казахстан”.
 
Риски внешней безопасности сдерживаются путем сотрудничества с Западом, СНГ и Китаем.
 
Отношения между Казахстаном и США практически не пострадали из-за войны в Ираке. Казахстанские дипломаты вели себя сдержанно и продолжали активно сотрудничать с американскими коллегами, экономическими советниками и бизнесменами (особенно представителями нефтяных компаний). Риски внешней безопасности, связанные с близлежащими странами, оцениваются как низкие. Более того, они снижаются в результате укрепления государственных границ Казахстана, в чем ему помогают Россия и США.
 
В Центральной Азии наблюдаются беспорядки, связанные с исламистским движением. В основном исламистские группировки действуют в пределах Узбекистана и Таджикистана, и не представляют серьезной угрозы для казахстанской безопасности. Кроме того, Казахстан подписал двусторонние соглашения о разделе дна Каспия практически со всеми прикаспийскими государствами. После окончательной демаркации казахстанско-китайской границы в 2002 году укрепилось сотрудничество с КНР. На сегодняшний день осуществляется ряд совместных долгосрочных проектов.
 
Экономические перспективы
• Экономический рост в 2003 году составит 8,6%, а в 2004 году – 6,3%. Этому будет способствовать увеличение внутреннего спроса и производства во всех отраслях.
• Разумное экономическое и финансовое управление поможет контролировать инфляцию, понизить реальные процентные ставки, увеличить доверие и частные инвестиции.
• Несмотря на определенные улучшения, остается слабым вклад в экономический рост несырьевого сектора, поэтому крайне важно провести реструктуризацию и/или ликвидацию. Тем не менее, через некоторое время структурные недостатки экономики будут преодолены благодаря таким факторам, как небольшая численность населения Казахстана и массивный приток ПИИ.
 
Экономическая структура
 
Экономика Казахстана все так же характеризуется низким уровнем дохода на душу населения и большими диспропорциями в развитии регионов. К негативным факторам также можно отнести медленную реструктуризацию предприятий и низкий уровень финансовой дисциплины в отраслях, несвязанных с нефтедобычей. Тем не менее, убыточные предприятия (в основном государственные) есть лишь в некоторых отраслях и регионах страны, и они не будут представлять серьезного препятствия для роста ВВП. Несколько ключевых отраслей (нефтяная, газовая, металлургическая, строительная и финансовая) переживают бурный рост, сопровождающийся притоком ПИИ, что поможет сгладить структурные недостатки экономики. В частности, ускоренное развитие нефтегазовой промышленности и увеличение нефтегазовых экспортных поставок обеспечат повышение дохода на душу населения в течение нескольких следующих лет.
 
Продолжающийся продуманный курс в финансовой и денежно-кредитной политике обеспечит в ближайшие годы макроэкономическую стабильность. Однако есть серьезные проблемы в корпоративном секторе, и они должны быть решены как можно быстрее, поскольку в здесь необходимо обеспечить долгосрочный рост и финансовую стабильность. С ноября 2001 года по ноябрь 2002 года чистая задолженность предприятий уменьшилась на 40% и составляет на данный момент 1,6% ВВП (6,0% в декабре 2000 года). Новый закон о банкротстве, вступивший в силу в январе 1999 года, достаточно неэффективен в сфере защиты прав акционеров, несмотря на то что количество ликвидированных компаний в 2002 году резко увеличилось. Существуют также серьезные недостатки в сфере деловых отношений: неэффективность права собственности, коррупция, плохая координация между различными административными уровнями и вытекающая из этого бюрократия.
Табл.2
 
Экономический рост
 
Несмотря на прогнозируемое падение цен на нефть во втором полугодии 2003 года, увеличение добычи нефти и расширение экспортного потенциала будут способствовать росту в 2003 году казахстанского номинального экспорта примерно на 14,3%.
 
В 2003 году также увеличится внутренний спрос (на 10,4%), благодаря росту реальной заработной платы (на 9%) и прибыли, а также уменьшению фактических процентных ставок и снижению темпов инфляции. В 2004 году ожидается увеличение внутреннего спроса на 7,6%. По прогнозам, рост ВВП превысит 8,6% в текущем году и будет на уровне 6,3% в 2004 году. Однако, поскольку прирост населения крайне мал, то ВВП на душу населения увеличится в среднем на 4%.
 
Перспективным представляется и то, что в Казахстане модернизируются старые и строятся новые трубопроводы, а также начинается разработка не эксплуатировавшихся ранее месторождений. В 2005-2006 годах пропускная способность нефтепровода “Каспийского трубопроводного консорциума” (КТК) приблизится к 38 млн. т в год. Планируется начать нефтедобычу на месторождении Кашаган. По оценкам специалистов, к 2007 году с Кашаганского месторождения будет перекачиваться по трубопроводу Баку–Тбилиси–Джейхан до 400 тыс. баррелей нефти в год. Этого вполне достаточно, чтобы в торговом балансе Казахстана нейтрализовать любой негативный эффект от возможного обвала цен на сырье. Кроме того, уменьшится зависимость страны от КТК и трубопроводов “Транснефти”, которые проходят по территории России.
 
В целом, по нашим оценкам, даже если в течение одного года цены на нефть упадут до US$12 за баррель, экономический рост в реальном выражении будет оставаться выше 4%. 
 
Сценарий, когда цены будут оставаться низкими длительное время (ниже US$15 за баррель), что станет отрицательным фактором для добычи и экспорта нефти, представляется Standard & Poor’s крайне маловероятным.
 
Налогово-бюджетная гибкость
• В 2003 году общий государственный баланс будет характеризоваться профицитом в 1,1% ВВП (до отчислений в Национальный фонд). При этом средства, аккумулированные в Национальном фонде, превысят US$2,9 млрд.
• В будущем общий государственный баланс может показать небольшой дефицит (менее 2-3% ВВП), своеобразной страховкой для которого в случае падения цен на нефть ниже ожидаемого уровня, послужат автоматические переводы из Национального фонда.
• Общий государственный долг останется на приемлемом уровне: примерно 14,2% ВВП, а чистые активы государственного сектора в этом году в целом составят около 12,8% ВВП.
• Внебюджетные и условные обязательства ограничиваются, так как количество недействующих ссуд уменьшается, а крупные государственные предприятия демонстрируют свою прибыльность.
 
Поступления, расходы и достижение баланса
 
В 2002 году наблюдался профицит в 2,6% ВВП, в 2003 году этот показатель будет несколько ниже – 1,1% ВВП (2% дефицит после переводов в Национальный фонд), поскольку правительство предпочитает тратить непланируемые налоговые поступления, а не продолжать аккумулировать активы.
Табл. 3
 
В апреле 2003 года правительство заявило, что мировые цены на нефть значительно превысят ожидаемый уровень (US$26,7 за баррель, а не заложенные в бюджете US$21,2 за баррель), поэтому ВВП вырастет выше планируемого показателя до 8,3%, а не 6,3%, как планировалось. 
 
Не планируемые налоговые поступления, ожидаемые в 2003 году, будут полностью сбалансированы значительным увеличением бюджетных расходов примерно на 65 млн. тенге (US$0,4 млрд.; 1.5% ВВП). В целом, несмотря на увеличение расходов, ожидаемый уровень дефицита в 2,2% ВВП без учета доходов от приватизации и после трансфертов в Национальный фонд будет достигнут без особого труда (диагр. 6).
 
Несмотря на изменчивую природу цен на нефть и планы правительства по снижению налоговых ставок в 2004 году, дефицит бюджета останется на приемлемом уровне. Национальный фонд будет снижать волотильность поступлений от горнодобывающего сектора за счет функции стабилизации. В 2003 году в фонде будет аккумулировано как минимум US$2,9 млрд. (около 10,3% ВВП). В том случае, если мировые цены на нефть будут ниже цены, заложенной в бюджете, дефицит будет погашен обратными отчислениями из фонда в бюджет. Таким образом, дефицит останется на уровне менее 2-3% ВВП.
 
Тем не менее, все еще наблюдается тенденция к латентному увеличению государственных расходов. Программа 2003-2005 годов направлена на развитие села и оценивается в 150 млрд. тенге. Standard & Poor’s ожидает, что данные расходы будут окупаться планируемой прибылью (см. “Экономические перспективы”), а также по необходимости покрываться отчислениями из Национального фонда. Правительство также разработало план действий в чрезвычайной ситуации, предполагающий сокращение инвестиций в случае необходимости.
 
Программа приватизации на 2003-2015 годы скорее всего не коснется крупных компаний. Например, продажа 30%-ной государственной доли в компании “Казахтелеком” была отложена в очередной раз, несмотря на то, что эта мера крайне необходима для полной либерализации сектора до 2005 года. Несколько крупных компаний планировалось приватизировать в 2002 году, но этого не произошло. Доходы от приватизации сформировались в результате продажи оставшегося государственнного пакета акций Народного банка. И все же в 2003 году планируемый доход от приватизации составит US$165 млн. или 0,6% ВВП, включая поступления от продажи 25% государственной доли в СП "CNPC-Актобемунайгаз" и приватизации корпорации "Казахмыс" (производитель меди), и превысит аналогичные показатели 2002 года (US$125 млн., или 0,5% ВВП).
 
Долг и процентное бремя
 
В конце 2002 года US$350-милионный выпуск евробондов был полностью погашен, в результате сократился правительственный внешний долг. В 2003 году потребность в заемных средствах останется невысокой – всего 63 млрд. тенге (1,4% ВВП) и будет финансироваться путем выпуска ценных бумаг на внутреннем рынке. В 2003-2004 годах ожидается, что государственный долг несколько уменьшится – до 14,2% ВВП (диагр. 7).
 
Несмотря на то, что в 2003 году 79% ожидаемой суммарной задолженности деноминировано в иностранной валюте, все же значительная ее часть сосредоточена у резидентов, включая более половины непогашенных евробондов US$650-миллионного выпуска, находящихся в пенсионных фондах. В основном это среднесрочная и долгосрочная задолженность. Соотношение платежей процентов и государственных доходов останется на невысоком уровне – около 4,1% в 2003 и 2004 годах.
 
Третий год подряд государственный сектор, включая активы Национального фонда, демонстрирует позицию чистых активов – 12,8% от ВВП. Показатель же чистых активов государственного сектора в 2004 году ожидается на уровне 13,1% от ВВП.
 
Внебюджетные и условные обязательства
 
Девальвация 1999 года оказала ограниченное влияние на казахстанскую банковскую систему. Банки продолжают пользоваться преимуществами растущей экономики, укреплением доверия вкладчиков, адекватным ростом кредитов и увеличением прибыли предприятий нефтегазовой отрасли.
 
Быстрый экономический рост резко увеличил спрос на кредиты, но система остается надежной и только выиграет от строгого контроля со стороны Национального банка (новый закон предусматривает контроль НБК за банками на “консолидированной основе”). Суммарные безнадежные ссуды в 2002 году сократились до 28,7% суммарных кредитов, в то время как в 2001 году этот показатель составлял 31,0%. По прогнозам, Standard & Poor’s, наихудший сценарий развития ситуации в банковском секторе (финансовый стресс), предполагается в случае, если валовые сомнительные активы составят 35-50% внутренних кредитов негосударственному сектору. Тем не менее при этом условные обязательства составят лишь 7-10% ВВП.
 
Денежно-кредитная политика
• Жесткая денежно-кредитная политика стабилизировала инфляцию и ревальвацию тенге, поддерживая доверие к национальной валюте. В результате, сохраняется внешняя конкурентоспособность, которая усилилась после девальвации тенге в 1999 году.
• Наличие крупных притоков капитала ставит перед кредитно-денежной политикой неоднозначные задачи: с одной стороны, необходимо поддерживать стабильность цен, а с другой – наращивать валютные резервы и укреплять конкурентоспособность. Это привело к тому, что НБК ускорило либерализацию обменного курса, чтобы предотвратить чрезмерное удорожание тенге.
 
Жесткая денежно-кредитная и налогово-бюджетная политика приведет к снижению инфляции и стабилизации тенге.
 
НБК удалось снизить инфляцию менее чем до 6% (в среднем, 5,9% в 2002 году) путем сдерживания денежного роста и использования денежной базы в качестве промежуточного ориентира (диагр. 8). Правительство использует зарождающийся рынок казначейских векселей с целью обеспечения неинфляционного финансирования бюджетного дефицита, в то время как НБК развивает операции на фондовом рынке, чтобы контролировать резервные деньги. Планируемое НБК инфляционное таргетирование на данном этапе выглядит вполне реалистично, хотя внедрять этот метод все еще рано, так как необходимо добиться стабильной взаимосвязи между денежной базой и ценами.
 
Ожидаемое в текущем году небольшое повышение инфляции до 6,4% приведет к повышению ставки рефинансирования (7% к концу 2003 года). Все еще наблюдаются тенденции роста базовой и совокупной денежной массы, но они указывают на увеличение монетизации экономики, а не на высокую инфляцию. Прогнозируется, что скорость инфляции несколько снизится в 2004-2006 годах, что будет обеспечено сильными позициями тенге. Высокие темпы экономического развития, как ожидается, значительно замедлят ценовой рост.
 
Резервы вырастут, валюта будет продолжать обесцениваться “под контролем”, несмотря на либерализацию.
 
Снижение инфляции и интервенция НБК обусловили в 2002 году небольшое обесценивание валюты. Реальный действующий обменный курс показывал ту же динамику, а именно небольшое увеличение конкурентоспособности.
 
Чистые международные резервы к концу 2002 года значительно увеличились (приблизительно до US$2,5 млрд.). Условия для последующего увеличения резервов очень благоприятны благодаря возрастающему положительному сальдо торгового баланса. Эксперты Standard & Poor’s считают, что если правительство продолжит выбранный жесткий налогово-бюджетный и денежно-кредитный курс, то тенге будет обесцениваться незначительно: примерно 1-1,5% в год.
 
Политика обменного курса
 
Несмотря на то, что обменный курс находится в “плавающем” режиме, на практике он привязан к государственной денежно-кредитной политике. НБК избрал односторонний подход: он позволяет тенге постепенно обесцениваться, но при этом сдерживая его удорожание. Так, в 2002 году, Национальный банк обеспечил номинальное обесценивание тенге путем приобретения долларов на внутреннем рынке. Без стерилизации такого рода, курс тенге значительно бы поднялся, что ослабило бы внешнюю конкурентоспособность, особенно по отношению к российскому рублю. Интервенции НБК носят последовательный характер. Кроме того, сохраняется внешняя конкурентоспособность и продолжается накопление резервов.
 
В ответ на растущее противоречие между целями НБК (инфляция или конкурентоспособность) правительство решило сделать валюту более конвертируемой. Конвертируемость применима ко всем операциям текущего платежного баланса (в соответствии с определением, данным в статье VIII Устава МВФ) и операциям с капиталом, в особенности к репатриации капитала иностранными инвесторами и внешнему заимствованию казахстанских компаний.
 
В марте 2003 года нижняя палата Парламента одобрила закон, либерализующий казахстанское банковское законодательство и законы о валютном регулировании и контроле. Принятие закона значительным образом уменьшит административный контроль над валютными операциями, тем не менее либерализация счета движения капитала будет проходить медленно.
 
Внешние финансы
• За последний год внешняя ликвидность Казахстана увеличилась и продолжает занимать стабильную позицию на фоне роста резервов в иностранной валюте (ожидается, что в 2003 году они составят US$3,7 млрд.).
• Благодаря высоким ценам на нефть и росту объемов экспорта нефти и газа в 2003 году будет наблюдаться дефицит по текущим операциям на уровне 0,3% ВВП, в то время как в 2002 году этот показатель составил 2,5%.
• В результате, соотношение чистого внешнего долга и поступлений по текущим операциям упадет в 2003 году до 18%, а в 2004 году до11%.
 
Внешняя ликвидность
 
Счет текущих операций будет характеризоваться небольшим дефицитом – в 2003 году он составит 0,3% ВВП (диагр. 9). На фоне высоких цен и увеличения добычи и экспорта нефти экспортные поставки готовой продукции увеличатся в текущем году примерно на 14,3%, а в 2004 году на 1,8% (в долларовом исчислении). Эти тенденции будут поддерживаться переориентацией Казахстана на торговлю со странами дальнего зарубежья (на которые приходится 77% казахстанского экспорта), улучшением экономического положения страны на основных рынках СНГ и высокой внешней конкурентоспособностью с момента девальвации тенге в 1999 году (см. “Денежно-кредитная политика”).
 
В Казахстане по-прежнему наблюдается высокая внешняя ликвидность благодаря невысокому дефициту по текущим операциям, накоплению валютных резервов, снижению чистой государственной потребности в заемном капитале и политике правительства, направленной на своевременную выплату внешнего долга. Соотношение государственных резервов и дефицита внешнего финансирования (дефицит по текущим операциям, долгосрочное погашение основного долга и краткосрочный долг) увеличилось с 57,0% в 2001 году до 62,4% к концу 2002 года. Если вычесть чистые притоки ПИИ из дефицита внешнего финансирования, соотношение резервов и дефицита в 2002 году составило 116%, а в 2003 году прогнозируется на уровне более чем 209%.
Табл. 4
 
Если цены на нефть упадут до US$22 за баррель, а объемы экспорта будут продолжать расти (см. “Экономические перспективы”), дефицит по текущим операциям снизится в течение следующих нескольких лет. По разумному худшему сценарию развития ситуации, если цены на нефть упадут в среднем до US$12 за баррель и будут находиться на этом уровне в течение одного года, может наблюдаться дефицит счета текущих операций в размере 3,5% ВВП. Даже в этом случае дефицит будет вполне управляемым на данном этапе развития Казахстана, учитывая приемлемый размер внешнего долга страны и массивные притоки ПИИ. В 2002 году наблюдался значительный профицит счета движения капиталов (4,7% ВВП), сопровождавшийся крупным нетто-притоком ПИИ (US$2,1 млрд.).
 
Внешний долг государственного сектора
 
В 2003-2004 годах внешнее финансирование, не включающее ПИИ, будет состоять из заимствований частного сектора. Доля заимствования государственного сектора постепенно уменьшится. Займы государственного сектора будут доминировать некоторое время по выплатам по официальным займам Всемирного банка, ЕБРР и АБР. Благодаря выплате кредита МВФ в 2000 году, полному погашению (без рефинансирования) выпуска еврооблигаций на US$350 млн. в 2002 году, а также ожидаемому увеличению активов Национального фонда, остаток непогашенной задолженности государственного сектора в 2003 году достигнет 28,4% по поступлениям по текущим операциям, в то время как в 2001 году чистый внешний долг находился на уровне 1,2%.
 
Внешний долг частного сектора
 
Ожидается, что валовой внешний долг Казахстана (за исключением требований материнских компаний к филиалам) до конца 2003 года медленно вырастет примерно до US$14,9 млрд., по сравнению с долгом в US$14,1 млрд. в 2002 году. Эту квазистабильность можно отнести на счет ожидаемого уменьшения потребности во внешнем чистом заимствовании. Краткосрочный долг в 2003 году останется ограниченным на уровне около 17,5% суммарного внешнего долга. Чистый внешний долг небанковского частного сектора останется на уровне около 38% поступлений по текущим операциям, увеличиваясь в основном за счет межфирменных займов. Чистый внешний долг финансового сектора останется на уровне около 10,2% поступлений по текущим операциям.
 


Список статей
Большой день Карачаганака  Борис Зильберминц 
· 2017 MMG
· 2016 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2015 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2014 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2013 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2012 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2011 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2010 №1  №2  №3  №4  №5/6
· 2009 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2008 №1  №2  №3  №4  №5/6
· 2007 №1  №2  №3  №4
· 2006 №1  №2  №3  №4
· 2005 №1  №2  №3  №4
· 2004 №1  №2  №3  №4
· 2003 №1  №2  №3  №4
· 2002 №1  №2  №3  №4
· 2001 №1/2  №3/4  №5/6
· 2000 №1  №2  №3





Rambler's
Top100
Rambler's Top100

  WMC     Baurzhan   Oil_Gas_ITE   Mediasystem