USD/KZT 352.54 
EUR/KZT 415.15 
 KAZAKHSTAN №3, 2005 год
 Мировые инвестиции: конец спада
АРХИВ
Мировые инвестиции: конец спада
 

Обзор*
 
*Данная статья подготовлена на основе "Доклада о мировых инвестициях 2005: Транснациональные корпорации и интернационализация НИОКР", обнародованного Конференцией ООН по торговле и развитию (UNCTAD).
 

В 2004 году рост глобальных потоков ПИИ возобновился в первую очередь благодаря развивающимся странам...

Мощный рост потока прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в развивающиеся страны позволил завершить 2004 год с небольшим увеличением глобальных потоков ПИИ, снижавшихся до этого в течение трех лет. Так, по сравнению с 2003 годом мировой приток ПИИ увеличился на 2% и достиг US$648 млрд. Потоки ПИИ в развивающиеся страны возросли на 40%, составив US$233 млрд, в то время как их приток в развитые страны уменьшился на 14%. В результате доля развивающихся стран в глобальном притоке ПИИ достигла 36% – рекордного уровня после 1997 года (таблица 1). Положение крупнейшего получателя ПИИ сохранили за собой США, за ними следуют Великобритания и Китай.
 
 

Столь бурный рост в 2004 году потоков ПИИ в развивающиеся страны объясняется целым рядом факторов. Обострение конкуренции во многих отраслях экономики заставляет компании искать новые пути повышения своей конкурентоспособности. Некоторые такие возможности заключаются в расширении деятельности компаний на формирующихся рынках быстроразвивающихся стран с целью наращивания объема продаж и рационализации производства, для того чтобы использовать эффект масштаба и снизить производственные издержки. Высокие цены на многие сырьевые товары служат дополнительным стимулом для размещения ПИИ в тех странах, которые богаты такими природными ресурсами, как нефть и твердые полезные ископаемые. В некоторых развитых и развивающихся странах увеличение притока ПИИ было связано с активизацией трансграничных слияний и поглощений (СиП). ПИИ в новые проекты в 2004 году продолжали расти третий год подряд. В этой связи, при условии сохранения экономического роста, перспективы дальнейшего увеличения глобальных потоков ПИИ на 2005 год выглядят многообещающими.
 

Что касается оттока ПИИ, то в 2004 году он возрос на 18% и достиг US$730 млрд. Основной прирост здесь приходится на компании из развитых стран (US$637 млрд). Действительно, почти половина всех исходящих ПИИ происходит из США, Великобритании и Люксембурга. Развитые страны, как группа, по-прежнему остаются крупным чистым экспортером капитала в виде ПИИ – чистый отток превысил чистый приток на US$260 млрд. В отличие от Европейского союза (ЕС), вывоз ПИИ из которого снизился на 25% до US$280 млрд (самый низкий показатель за семь лет), большинство других развитых стран увеличили свои инвестиции за рубежом. Вывоз инвестиций из США возрос более чем на 90% и достиг рекордного уровня в US$229 млрд.
 

Суммарный объем накопленных ПИИ в 2004 году оценивался в US$9 трлн. Эта цифра связана с деятельностью примерно 70 тысяч транснациональных корпораций (ТНК) и их 690 тысяч зарубежных филиалов, общий объем продаж которых достигает почти US$19 трлн (таблица 2). По размеру зарубежных активов крупнейшие в мире нефинансовые ТНК – американская компания General Electric, за которой следуют Vodafone (Великобритания) и Ford Motor (США). Из 100 крупнейших ТНК четыре компании, список которых возглавляет Hutchison Whampoa (Гонконг, Китай), базируются в развивающихся странах.
 

Таблица 2.
 

По-видимому, темпы расширения международной деятельности этой сотни ТНК снижаются. Хотя в 2003 году их объемы продаж, численность занятых и размер активов за рубежом в абсолютном выражении возросли в условиях большей активности в странах своего базирования, относительная значимость этих показателей несколько снизилась. Японские и американские ТНК, как правило, не столь транснациональны, как их европейские аналоги. 50 ведущих ТНК из развивающихся стран, имеющих не столь богатый опыт внешней экспансии, еще менее транснациональны. Однако такой разрыв между ТНК из развитых и развивающихся стран постепенно сужается.
 

Международные инвестиции в услуги, особенно финансовые, продолжали стабильно расти, составляя основную долю общемирового объема накопленных ПИИ. В 2004 году на сектор услуг приходилось 63% суммарной стоимости трансграничных СиП, причем треть этой стоимости приходилась на финансовые услуги. В этом году в Докладе впервые приводится список 50 крупнейших финансовых ТНК. Необходимо отметить, что крупные ТНК занимают ведущие позиции на мировых финансовых рынках не только с точки зрения совокупных активов, но и по числу стран, в которых они работают. Этот список возглавляет компания Citigroup (США), за которой следуют UBS (Швейцария) и Allianz (Германия). На ТНК из Франции, Германии, Японии, Великобритании и США в 2003 году приходилось 74% суммарных активов 50 ведущих финансовых ТНК мира.
 

Низкие процентные ставки, рост прибылей и повышение цен на активы, особенно в развитых странах, способствовали активизации СиП, в том числе и трансграничных. В результате стоимость трансграничных СиП взлетела на 28% и достигла US$381 млрд. Подобные операции сыграли важную роль в процессе структурной перестройки и консолидации многих отраслей, особенно в развитых странах. В 2004 году крупнейшим СиП стоимостью в US$16 млрд стало приобретение Abbey National (Великобритания) компанией Santander Central Hispano (Испания). В развивающихся странах на трансграничные СиП приходилась более скромная доля ПИИ, хотя фирмы из этих государств все чаще участвуют в подобных сделках, в том числе и в наиболее нашумевших. Рост потоков ПИИ в развивающиеся страны был главным образом связан с финансированием новых проектов, особенно в Азии. В 2004 году примерно половина всех проектов по созданию новых (и расширению уже действующих) предприятий в развивающихся странах были зарегистрированы в Китае и Индии.
 

Среди трех основных форм ПИИ в мире преобладают инвестиции в акционерный капитал. В прошлом десятилетии на долю такой формы финансирования приходилось почти две трети суммарных потоков ПИИ. Доля двух других форм – внутрифирменных займов и реинвестирования доходов – в среднем составляла соответственно 23% и 12%. Их долевое соотношение сильно колеблется в зависимости от ежегодных изменений в политике репатриации прибылей и дивидендов или от необходимости погашения кредитов. Заметные различия в характере финансирования ПИИ существуют и между развитыми и развивающимися странами. В странах второй группы реинвестирование прибылей неизменно играет более важную роль.
 

ПИИ по-прежнему превышают другие потоки частного капитала в развивающиеся страны, а также официальную помощь на цели развития (ОПР). В 2004 году на них приходилось свыше половины всего притока ресурсов в развивающиеся государства, и они намного превышали размер ОПР. При этом основная часть ПИИ направляется лишь в несколько развивающихся стран, в то время как ОПР остается важнейшим источником финансирования в целом ряде других. Это в первую очередь касается большинства наименее развитых стран (HPC), хотя в отдельных странах этой группы приток ПИИ превышает ОПР.
 

Страны продолжают вводить в действие новое законодательство и нормы регулирования, чтобы сделать свой инвестиционный климат более привлекательным для инвесторов. Из 271 изменения, внесенного в режим ПИИ в 2004 году, в 235 случаях речь шла об открытии новых областей для ПИИ и о новых мерах стимулирования. Кроме того, в своем стремлении привлекать больше ПИИ свыше 20 стран снизили ставки налогообложения доходов компаний. В то же время в странах Латинской Америки и Африки имел место ряд политических изменений по ужесточению режима регулирования иностранных инвестиций, особенно в сфере природных ресурсов.
 

На международном уровне количество двусторонних инвестиционных договоров (ДИД) и договоров об избежании двойного налогообложения (ДИДН) в 2004 году достигло соответственно 2392 и 2559, причем большинство таких договоров развивающиеся страны заключали между собой. На региональном и глобальном уровнях были заключены и новые международные инвестиционные соглашения, которые также могут способствовать повышению открытости экономики стран перед ПИИ. Различные международные соглашения, как правило, становятся все более сложными и комплексными по содержанию, в них все чаще вносятся такие связанные с инвестициями положения, которые касаются ранее не затрагивавшихся вопросов. Одновременно с увеличением числа международных инвестиционных соглашений учащаются и споры между инвесторами и государствами.
 

...среди которых регион Азии и Океании является крупнейшим получателем и источником ПИИ в развивающихся странах

Рост глобальных потоков ПИИ характеризовался большими различиями между странами и регионами. Азия и Океания оставались основным развивающимся регионом размещения ПИИ, которому удалось привлечь ПИИ на сумму в US$148 млрд, т.е. на US$46 млрд больше, чем в 2003 году. Такой прирост стал рекордным за всю историю. Потоки ПИИ в Восточную Азию возросли на 46% и достигли US$105 млрд во многом благодаря заметному увеличению притока инвестиций в Гонконг (Китай). ПИИ в Юго-Восточную Азию увеличились на 48%, составив US$26 млрд, а в Южную Азию, где лидирующее положение занимает Индия, – на 30%, соответственно US$7 млрд. Еще больше возросли потоки ПИИ в Западную Азию – с US$6,5 млрд до US$9,8 млрд, при этом больше половины этих инвестиций достались Саудовской Аравии, Сирии и Турции. Крупнейшим получателем ПИИ среди развивающихся стран остается Китай, которому удалось привлечь US$61 млрд.
 

Изменения
в классификации групп стран

Статистический отдел Организации Объединенных Наций внес серьезные изменения в классификацию групп стран. Так, Европейский союз сегодня насчитывает 25 членов, включая 10 стран, вошедших в ЕС с 1 мая 2004 года. Восемь стран (Венгрия, Латвия, Литва, Польша, Словакия, Словения, Чешская Республика и Эстония) были переведены туда из группы стран Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ), Кипр – из группы стран Западной Азии, а Мальта – из "других развитых стран". Таким образом, в настоящее время эти десять государств относятся к группе "развитых стран". После реклассификации упомянутых восьми стран ЦВЕ остальные страны Центральной и Восточной Европы вместе с государствами, ранее входившими в группу стран Средней Азии (которые относятся к "развивающимся странам"), сведены в новую группу: страны Юго-Восточной Европы. В эту группу входят страны Юго-Восточной Европы и Содружества Независимых Государств (СНГ). К странам СНГ относятся все бывшие республики СССР, за исключением прибалтийских государств. Кроме того, для обозначения островных развивающихся стран Тихого океана, которые в предыдущих Докладах относились к Тихоокеанскому субрегиону Азиатско-Тихоокеанского региона, теперь используется термин "Океания".

Источник
: UNCTAD, World Investment Report 2005: Transnational Corporations and the Internationalization of R&D, box 1.2.
 

Важным источником ПИИ также становится регион Азии и Океании. В 2004 году вывоз ПИИ из этого региона увеличился в четыре раза и достиг US$69 млрд. Это произошло главным образом благодаря впечатляющему росту ПИИ из Гонконга, а также наращиванию инвестиций ТНК из других районов Восточной и Юго-Восточной Азии. Большая часть этих инвестиций носит внутрирегиональный характер. В то же время увеличиваются и межрегиональные инвестиции из азиатских стран. Например, одним из основных катализаторов вывоза ПИИ из Китая стал растущий спрос этой страны на природные ресурсы, толкающий ее на осуществление крупных инвестиционных проектов в Латинской Америке. Индийские ТНК также инвестируют значительные капиталы в разработку полезных ископаемых в других регионах, в первую очередь в африканских странах и Российской Федерации. Растут азиатские инвестиции и в развитые страны. В частности, в прошлом году китайские и индийские ТНК приобрели несколько крупных компаний из США и ЕС. Так, компания Lenovo (Китай) приобрела подразделение IBM, занимающееся персональными компьютерами.
 

Притоку и оттоку ПИИ в Азии и Океании благоприятствуют различные политические изменения на национальном и региональном уровнях. Например, Ассоциация государств Юго-Восточной Азии (АСЕАН) и Китай подписали соглашение осоздании к2010 году зоны свободной торговли, а ряд азиатских стран заключили соглашения осоздании зоны свободной торговли с Соединенными Штатами.
 

Приток ПИИ в Латинскую Америку после четырехлетнего спада увеличился...

После четырех лет непрерывного снижения потоки ПИИ в Латинскую Америку и Карибский бассейн в 2004 году ощутимо возросли и достигли US$68 млрд, что на 44% выше уровня 2003 года. Этому способствовали экономический подъем в регионе, ускорение роста мировой экономики и повышение цен на сырьевые товары. Крупнейшими получателями ПИИ стали Бразилия и Мексика, приток инвестиций в которые составил соответственно US$18 млрд и US$17 млрд. Вместе с Чили и Аргентиной в 2004 году на них приходилось две трети суммарных потоков ПИИ в регион. В то же время увеличение притока ПИИ коснулось не всех стран Латинской Америки. Заметно уменьшились потоки инвестиций в Боливию и Венесуэлу, что произошло главным образом из-за неопределенности с законодательным обеспечением работы нефтяной и газовой промышленности. Завершением строительства трубопровода объясняется и уменьшение ПИИ в Эквадор. Кроме того, ряд стран внесли изменения в свое законодательство и налоговый режим с целью увеличения доли государства в доходах от эксплуатации невозобновляемых природных ресурсов. Вместе с тем еще слишком рано говорить о влиянии этих изменений на потоки ПИИ. В 2004 году осуществлялся ряд важных проектов и было объявлено о начале новых.
 

По всей видимости, меняется и отраслевая структура потоков ПИИ в отдельные страны Латинской Америки и Карибского бассейна. В 2004 году в некоторых странах региона добывающие и перерабатывающие отрасли, с точки зрения размещения ПИИ, стали более популярными, чем сфера услуг. ПИИ в обрабатывающей отрасли превысили инвестиции в сектор услуг в Аргентине, Бразилии и Мексике. После трехлетнего спада, в условиях роста спроса в США, на 26% выросли ПИИ в сборочные производства Мексики. Завершение большинства приватизационных программ, наряду с финансовыми трудностями, которые испытывают зарубежные инвесторы после недавнего финансового кризиса и последовавшей за ним экономической стагнации в ряде стран, снизило привлекательность для ПИИ латиноамериканского сектора услуг. Компании этого сектора в наибольшей степени пострадали от последствий экономического кризиса, сталкиваясь с серьезными проблемами в погашении своей крупной валютной задолженности и не имея при этом возможности (из-за отсутствия покупателей, интересующихся их операциями) переключиться на экспортное производство. В то же время в Центральной Америке и Карибском бассейне новая волна приватизации превратила сферу услуг в крупнейшего получателя ПИИ. Благодаря высоким ценам на нефть и полезные ископаемые основные ПИИ в Андском сообществе по-прежнему направляются в горнодобывающий сектор.
 

...оставался стабильным в Африке...

Приток ПИИ в Африку, составивший US$18 млрд, оставался почти на таком же уровне, как и в 2003 году. Особенно заметным был приток ПИИ в разработку природных ресурсов, что связано с высокими ценами на полезные ископаемые и нефть, а также повышением доходности инвестиций в добывающий сектор. Высокие и постоянно растущие цены на нефть, металлы и другие полезные ископаемые заставляли ТНК поддерживать на сравнительно высоком уровне инвестиции в новые горнодобывающие проекты или наращивать их в уже действующее производство. В прошлом году в горной отрасли произошло несколько крупных трансграничных СиП. И все же, несмотря на это, доля Африки в мировых потоках ПИИ остается по-прежнему низкой – на уровне трех процентов.
 

Основными получателями инвестиций являлись Ангола, Экваториальная Гвинея, Нигерия, Судан (все они богаты природными ресурсами) и Египет, на которые приходилось немногим менее половины всего их притока в Африку. В отличие от последних трех стран потоки ПИИ в Южную Африку, еще одного их крупного получателя, сократились. В 2004 году в африканские НРС направлялись незначительные суммы – примерно US$9 млрд. Большую часть инвестиций вкладывали инвесторы из европейских стран, среди которых лидировали Франция, Нидерланды и Великобритания, а также Южная Африка и США. На эти страны, вместе взятые, приходится свыше половины потоков инвестиций в регион. В 2004 году вывоз ПИИ из африканских стран возрос более чем вдвое, достигнув US$2,8 млрд.
 

На содействие и привлечение больших объемов ПИИ направлена новая волна мер и инициатив как на национальном, так и международном уровнях. На национальном уровне многие мероприятия ставят своей целью либерализацию нормативно-правовой базы и улучшение общего инвестиционного климата. В то же время неспособность быстро принимать экономические и социальные меры, необходимые для привлечения и удержания ПИИ, а также недостаточное внимание к укреплению своего потенциала ограничивают имеющиеся у многих стран региона возможности по привлечению ПИИ, в частности в обрабатывающую промышленность. До сих пор международные меры и инициативы по облегчению доступа на рынок, осуществляемые в интересах африканских стран (такие, как принятый Соединенными Штатами закон об обеспечении роста и возможностей для африканских стран), в целом были не очень успешными для обеспечения роста ПИИ. Для того чтобы использовать имеющиеся возможности роста ПИИ и получать от них большую отдачу, африканским странам, как правило, нужно укреплять свой промышленный и технологический потенциал.
 

Необходимость международной поддержки процесса развития Африки подчеркивалась в ряде недавних инициатив. Например, в марте 2005 года Комиссия для Африки (созданная Великобританией) выпустила доклад с рекомендацией значительно увеличить помощь Африке – к 2010 году предлагается повысить размер ежегодной помощи дополнительно на US$25 млрд. Эта комиссия предложила также ряд мер, которые могут помочь континенту привлекать больше ПИИ и получать от них больше отдачи. Доклад призывает доноров удвоить финансирование инфраструктуры, полностью списать внешний долг, поддержать фонд для улучшения инвестиционного климата в Африке, который должен быть учрежден в рамках Нового партнерства в интересах развития Африки (НЕПАД). Кроме того, предлагается создать фонд страхования иностранных инвесторов в переживших конфликты странах Африки.
 

...и четвертый год подряд рос в Юго-Восточной Европеи СНГ
 

Потоки ПИИ в Юго-Восточную Европу и СНГ, отдельную группу стран по новой классификации ООН, растут четвертый год подряд, достигнув в 2004 году рекордного уровня в US$35 млрд. Этот регион был единственным, избежавшим трехлетнего спада мировых потоков ПИИ (2001–2003 годы) и сохранившим высокие темпы роста притока ПИИ в 2004 году (свыше 40%). В то же время под влиянием отдельных факторов динамика потоков ПИИ в эти два субрегиона несколько различалась. Приток ПИИ в Юго-Восточную Европу стал увеличиваться лишь в 2003 году. В основном благодаря заключению крупных приватизационных сделок инвестиционные потоки здесь практически утроились и в 2004 году достигли US$11 млрд. Что касается притока ПИИ в страны СНГ, то он увеличился с US$5 млрд в 2000 году до US$24 млрд в 2004-м. Это произошло главным образом из-за высоких цен на нефть и природный газ. Крупнейшим получателем ПИИ в регионе является Российская Федерация (таблица 3 и график).
 
 
 

Напротив, приток в развитые страны продолжал сокращаться

Потоки ПИИ в развитые страны, в которые сегодня входят десять новых членов ЕС, в 2004 году снизились до US$380 млрд. По сравнению с предыдущим годом темпы этого снижения были не столь резкими, что, возможно, свидетельствует о выравнивании начавшейся в 2001 году понижательной тенденции, затронувшей многие из крупных развитых стран. В то же время отдельные страны выпадали из этой тенденции – значительно возрос приток ПИИ в США и Великобританию, главным образом благодаря трансграничным СиП. Вместе с тем, вывоз инвестиций из развитых стран в 2004 году вновь увеличился и достиг US$637 млрд.
 

Приток ПИИ в ЕС снизился, в целом, до US$216 млрд, то есть до самого низкого с 1998 года уровня. Однако такая динамика не была идентичной для всех стран Евросоюза: наибольшее сокращение притока ПИИ было зарегистрировано в Германии, Дании, Нидерландах и Швеции. Сохранение понижательной динамики ПИИ отчасти связано с погашением крупных внутрифирменных кредитов и репатриацией прибыли из отдельных стран–членов ЕС. В то же время возрос приток ПИИ в каждую из десяти вновь вошедших в Евросоюз стран, что связано с высокими темпами их экономического роста, наличием квалифицированной рабочей силы с конкурентными ставками оплаты труда, а также большей определенности в отношении нормативно-правового режима регулирования ПИИ после вступления этих стран в ЕС. На 24% выросли потоки ПИИ в Японию, достигнув US$8 млрд. В то же время они снизились в другие развитые страны, такие, как Израиль, Новая Зеландия, Норвегия и Швейцария.
 

Ожидается дальнейший рост ПИИ

Во всем мире перспективы ПИИ на 2005 год выглядят довольно благоприятно. Если сохранится экономический рост и он будет распространяться на новые страны, если будет проведена корпоративная реструктуризация, а также продолжится увеличение прибылей и освоение новых рынков, можно и в 2006 году ожидать дальнейшего роста мировых потоков ПИИ. Сохраняющаяся у компаний необходимость повышать свою конкурентоспособность посредством расширения деятельности на новых рынках, снижения издержек, получения доступа кприродным ресурсам и стратегическим активам за рубежом является мощным стимулом для дальнейшего роста ПИИ, в частности в развивающихся странах. Кроме того, повышение прибыльности ТНК, по всей видимости, станет толчком для активизации СиП, что должно способствовать росту объемов ПИИ и в развитых странах.
 

Проведенные UNCTAD опросы ТНК, экспертов и агентств по поощрению инвестиций (АПИ) подкрепляют эту довольно оптимистичную картину, равно как и выводы других недавно проведенных обследований. По итогам проведенных UNCTAD опросов, свыше половины ТНК и экспертов, а также четыре пятых АПИ ожидают роста потоков ПИИ в краткосрочной перспективе (2005–2006 годы). Лишь очень немногие из них предсказывают сокращение ПИИ в ближайшем будущем. Среди факторов, которые должны способствовать увеличению ПИИ, называют конкурентное давление на компании, сохраняющуюся тенденцию оффшоринга услуг, продолжающуюся либерализацию и рост ТНК из стран с формирующимися рынками.
 

В то же время, прогнозируя потоки ПИИ, следует проявлять осторожность. Снижение темпов роста в некоторых развитых странах, а также структурная слабость, финансовая и корпоративная уязвимость в отдельных регионах продолжают сдерживать рост потоков ПИИ. Сохраняющиеся во многих странах внешние диспропорции и резкие колебания валютных курсов, наряду с высокими и нестабильными ценами на сырье, представляют собой угрозу для глобальных потоков ПИИ.
 

Перспективы потоков ПИИ в отдельные регионы также несколько различаются. С учетом улучшения экономического положения в Азии и Океании, важности этого региона как глобального производственного центра, с учетом улучшения политического климата и активизации региональных интеграционных процессов перспективы притока ПИИ в этот регион остаются в высшей степени положительными. По мнению опрошенных UNCTAD ТНК, экспертов и АПИ, перспективы этого региона, с точки зрения привлечения ПИИ, являются весьма радужными. При условии, что останется в силе большинство факторов, двигавших в 2004 году рост ПИИ в странах Латинской Америки и Карибского бассейна, их приток в данном регионе в 2005–2006 годах также возрастет. Хорошие перспективы сохраняются и у Африки – отчасти вследствие повышения цен на сырьевые товары и обеспеченности континента природными ресурсами. Вместе с тем увеличения притока ПИИ в Африку в 2005–2006 годах ожидает лишь одна из каждых четырех опрошенных ТНК, что свидетельствует о большей сдержанности во взглядах на перспективы этого региона.
 

Потоки ПИИ в Юго-Восточную Европу и СНГ, как ожидается, в ближайшем будущем будут и далее расти. Считается, что конкурентный уровень заработной платы в этом регионе, особенно в Юго-Восточной Европе, может превратиться в привлекательный фактор для все большего числа предприятий, стремящихся к повышению эффективности или развитию экспорта. В то же время страны СНГ, богатые природными ресурсами, по-прежнему смогут пользоваться высокими ценами на нефть и газ.
 

В развитых странах, несмотря на сокращение в 2004 году, перспективы возобновления роста как оттока, так и притока ПИИ остаются в 2005 году позитивными. Это подкрепляется прогнозами умеренного экономического роста и ощутимого увеличения прибылей корпораций. Кроме того, в течение первых шести месяцев 2005 года в развитых странах заметно активизировались трансграничные СиП. Что касается США, крупнейшей страны-получателя, то для нее перспективы в области ПИИ остаются довольно хорошими, хотя приток инвестиций может и не достичь достаточно высокого уровня 2004 года.
 


Список статей
Прорыв Казахстана в высшую лигу  Валентина Ч. Кречмар 
Решения SAP – бизнесу Казахстана  Яков Коробко, Альнур Жетбаев 
АО    
Происхождение брендов  Эл Райс, Лора Райс 
· 2017 MMG
· 2016 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2015 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2014 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2013 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2012 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2011 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2010 №1  №2  №3  №4  №5/6
· 2009 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2008 №1  №2  №3  №4  №5/6
· 2007 №1  №2  №3  №4
· 2006 №1  №2  №3  №4
· 2005 №1  №2  №3  №4
· 2004 №1  №2  №3  №4
· 2003 №1  №2  №3  №4
· 2002 №1  №2  №3  №4
· 2001 №1/2  №3/4  №5/6
· 2000 №1  №2  №3





Rambler's
Top100
Rambler's Top100

  WMC     Baurzhan   Oil_Gas_ITE   Mediasystem