Люк Маршан, помощник директора (суверенные рейтинги), Standard & Poor’s London

13 июня 2006 года Standard & Poor's Ratings Services изменила прогноз по рейтингам Республики Казахстан со "Стабильного" на "Позитивный". Это решение основывалось на данных об увеличивающемся объеме чистых активов государства и стабильных перспективах экономического роста, что перевешивает риски условных обязательств, возникающие из-за увеличения объемов кредитования и внешних займов в банковском секторе.

В то же время были утверждены рейтинги Казахстана, включая долгосрочный рейтинг по обязательствам в иностранной валюте "ВВВ-" и краткосрочный рейтинг по обязательствам в иностранной валюте "А-3", а также долгосрочный рейтинг по обязательствам в национальной валюте "ВВВ" и краткосрочный рейтинг по обязательствам в национальной валюте "А-3".

Данные рейтинги отражают хорошо сбалансированный бюджет Казахстана, его взвешенную налогово-бюджетную политику, высокую внешнюю ликвидность страны, а также хорошие перспективы роста ее экономики, обусловленные высокими ценами на нефть. Ключевыми ограничивающими факторами остаются институциональные и управленческие проблемы, а также слабая структура экономики.

Прогнозируется, что в 2006–2007 годах рост ВВП республики продолжится на уровне 8,5% и 8,3% соответственно. Несмотря на недавние существенные увеличения зарплат и социальных выплат, правительству удалось сохранить значительный профицит бюджета. Ожидается, что в 2006 году государственный бюджет будет исполнен с профицитом в размере примерно 5,0% ВВП без учета налоговых поступлений в Национальный фонд Республики Казахстан (НФРК) и с профицитом в 1,2% с учетом этих отчислений. Мы предполагаем, что совокупный государственный долг к концу 2006 года останется на низком уровне (8,4% ВВП) и будет продолжать снижаться в ближайшие несколько лет приблизительно на 1,0–1,5% ВВП в год. Кроме того, создание НФРК, объем которого, как ожидается, составит к концу текущего года около $10,7 млрд, обеспечит формирование солидного резерва денежных средств.

Несмотря на рост внешних займов коммерческих банков, внешнеэкономическая позиция Казахстана в целом остается сильной, что позитивно влияет на уровень кредитных рейтингов. По оценкам экспертов, к 2007 году объем чистых внешних активов государственного сектора достигнет примерно 63,3% от объема поступлений по счету текущих операций (СТО). Для сравнения: в 2006 году он составлял 51,8%. Уровень внешней ликвидности несколько снизился вследствие недавнего оттока денежных средств, связанного с иностранными инвестициями, но по-прежнему остается высоким благодаря существующему профициту платежного баланса и высокому валовому притоку прямых иностранных инвестиций (ПИИ).

Из-за высокой централизации и недостаточной открытости системы управления, а также несовершенства институциональной и судебно-правовой систем, процесс принятия решений менее предсказуем, чем в странах, имеющих аналогичные рейтинги. Как и прежде, рост рейтингов сдерживается структурой экономики, для которой характерны зависимость от нескольких видов производимых товаров, низким (хотя и быстро увеличивающимся) уровнем дохода на душу населения (по оценкам экспертов, в 2006 году он составит около $4367), а также значительными различиями в уровне развития регионов страны.

Прогноз "Позитивный" отражает ожидания Standard & Poor's относительно того, что правительство Казахстана будет по-прежнему проводить налогово-бюджетную политику, нацеленную на уменьшение долга государственного сектора, при этом постепенно решая проблему увеличения финансирования социальной сферы и развития инфраструктуры. Накопленные правительством крупные резервы в значительной мере снижают риски, которым подвергается бюджет в связи с колебаниями цен на нефть. Что касается внешней ликвидности, то предполагается, что она останется высокой, так как рост объемов экспортируемой нефти позволит с лихвой компенсировать негативное влияние фактора падения нефтяных цен или увеличения расходов на обслуживание долга в случае наихудшего развития событий. Сохраняющиеся высокие темпы экономического роста и увеличение объема чистых внешних активов государства могут способствовать дальнейшему повышению рейтингов. И наоборот, непредвиденное ухудшение финансового положения государства, которое может произойти в случае падения цен на нефть ниже уровня, рассматриваемого в наихудшем сценарии Standard & Poor’s, или дальнейшее значительное увеличение внешних заимствований банковского сектора в отсутствие разумного регулирования,– все это может стать причиной пересмотра прогноза по рейтингам на "Стабильный".

Республика Казахстан: некоторые экономические и финансовые показатели

*По оценкам Standard & Poor's, в случае реализации обоснованного наихудшего сценария сумма условных обязательств правительства, которые могут возникнуть в связи с банковским кризисом, может достичь 35-50% объема банковских кредитов (см. статью «Страновые риски банковской отрасли: эти добрые старые времена», опубликованную 6 июня 2006 г. в RatingsDirect – кредитно-аналитической системе Standard & Poor's).

*ГНО – государственные нефинансовые организации;

Уровень рейтингов Казахстана поддерживают прежде всего его сравнительно высокие внешнеэкономические и бюджетные показатели. Чистый внешний государственный долг страны резко сократился: ожидается, что в 2006 году чистые внешние активы государственного сектора составят 44% поступлений по СТО. Для сравнения: в 2000 году страна была нетто-должником – ее чистый внешний долг составлял 21% поступлений по СТО. В 2006 году соотношение внешних активов и обязательств государственного сектора у Казахстана также будет выше среднего показателя для стран категории "ВВВ" – примерно 9,6% поступлений по СТО (см. диагр. 1).

Потребности правительства Казахстана в заемном капитале ниже, чем у других стран из "группы равных", что объясняется более высокими макроэкономическими показателями и более устойчивой налогово-бюджетной политикой в сравнении со многими другими странами категории "ВВВ". Благодаря досрочному погашению долга по еврооблигациям в конце 2004 года общий государственный долг Казахстана уменьшился в 2006 году до 8,4% ВВП, что намного ниже среднего показателя для стран категории "ВВВ", составляющего 29,4% (см. диагр. 2). В результате отношение процентных выплат к доходам госбюджета в текущем году составляет 0,9%, что также ниже, чем в среднем по странам категории "ВВВ" (5,1%). Кроме того, как уже говорилось выше, ожидается, что в 2006 году профицит консолидированного государственного бюджета без учета отчисления налоговых поступлений в НФРК составит 5,0% ВВП (или 1,2% после указанных отчислений). Эти показатели выше среднего значения для стран категории "ВВВ", составляющего в этом году 0,2% ВПП (см. диагр. 3).

В целом Казахстан выгодно выделяется на фоне сопоставимых с ним стран благодаря стабилизировавшемуся и довольно низкому уровню инфляции (менее 10%), развивающемуся производству, росту экспорта, инвестиционным тенденциям и приросту ВВП. В странах категории "ВВВ" среднее значение прироста ВВП на душу населения в 2006 году ожидается на уровне 4,6%, а в Казахстане – 7,5% (см. диагр. 4). За последние пять лет средний прирост ВВП на душу населения в Казахстане примерно вдвое превысил тот же показатель для стран категории "ВВВ". Это объясняется не только повышением цен на нефть, но и увеличением объемов ее экспорта, а также ростом производства в отраслях экономики, не связанных с углеводородным сырьем. Рост объемов экспорта нефти и газа обусловлен увеличением мощностей по их добыче и транспортировке, в основном за счет привлечения ПИИ.

Между тем узость базы экономического роста и зависимость от конъюнктуры сырьевых рынков обусловливают чувствительность страны к внешним потрясениям. Та же проблема характерна для Омана, Мексики и России, которые экспортируют значительные объемы товаров, а потому зависят от колебаний цен на соответствующих мировых рынках. Вдобавок ко всему Казахстан остается бедной страной: в 2006 году уровень ВВП на душу населения составит $4367, а это гораздо ниже среднего значения для стран категории "ВВВ" – $7003 (см. диагр. 5). Впрочем, благодаря богатству минерально-сырьевой базы и низкому росту численности населения средний душевой доход быстро увеличивается – начиная с 2003 года он вырос более чем в два раза. Данная тенденция должна сохраниться при условии эффективной эксплуатации запасов минерального сырья и появления новых экспортных маршрутов. Происходящие изменения в решающей степени связаны с притоком ПИИ. По динамике роста инвестиций Казахстан на протяжении ряда лет опережает другие страны из "группы равных" (см. диагр. 6). В 2006 году валовой дефицит внешнего финансирования в процентах от государственных резервов и поступлений по СТО составляет 127% против 118% в 2005 году и, соответственно, 119% против 114% без учета чистых ПИИ (см. диагр. 7). Этот показатель немного превышает среднее значение для стран категории "ВВВ", но вполне сопоставим с ним при вычете чистых ПИИ из дефицита внешнего финансирования.

Однако либерализация в политической сфере все еще остается медленной по сравнению с другими странами этой группы. Из-за высокого уровня централизации политической системы риски, связанные с передачей и преемственностью власти, в Казахстане выше, а политический курс менее предсказуем, чем в большинстве стран "группы равных", включая Румынию (ВВВ-/Стабильный/А-3*), Болгарию (ВВВ/Позитивный/А-3) и Хорватию (ВВВ/Стабильный/А-3). В то же время в республике сравнительно слаба политическая оппозиция, а режим президента Назарбаева относительно стабилен. Немаловажно, что среди политической элиты существует ярко выраженный консенсус относительно рыночной направленности государственной политики и проводимых реформ. По типу институциональной системы Казахстан, в целом, схож с Российской Федерацией (ВВВ/Стабильный/А-2) и Тунисом (ВВВ/Стабильный/А-3). Для этих стран характерны высокоцентрализованный порядок принятия решений и неразвитые демократические системы со слабыми политическими партиями и профсоюзами. Ограниченная оппозиция существует лишь за пределами официальных парламентских партий. И все же благодаря проводимому в последние два года курсу на политическую либерализацию уровень представленности оппозиции в Казахстане выше, чем в Тунисе, а вопросы преемственности политической власти "прописаны" более четко.

* Здесь и далее указываются рейтинги по обязательствам в иностранной валюте.

(44) 20-7178-7111