USD/KZT 374.47  +1.82
EUR/KZT 421.43  -1.01
 KAZAKHSTAN №1, 2008 год
 Рынок слияний и поглощений. M&A по-казахстански
АРХИВ
Рынок слияний и поглощений. M&A по-казахстански
 
Сергей Франгулиди, финансовый аналитик АО «Инвестиционный Финансовый Дом «RESMI»
 
Процессы слияний и поглощений (M&A) демонстрируют в Казахстане все большую динамику. Вместе с тем прошедший год также характеризовался значимыми структурными преобразованиями и качественными изменениями таких сделок. Эти тенденции стали важным индикатором развития отраслевых рынков и отражением происходящих на них процессов. 
 
По итогам 2007 года совокупная стоимость сделок M&A с участием казахстанских компаний составила порядка $10 млрд, или около 9,1% к ВВП, превысив показатели 2006 года на 7% (график 1). Увеличилось и количество сделок – с 35 в 2006-м до 50 в 2007 году1. При этом средний размер одной сделки составил $195–205 млн ($300–315 млн в предыдущем году).
1. Учитывались сделки, информация по которым проходила в СМИ, при этом почти в 70% объявленных сделок сумма не разглашалась. В данном случае наша оценка была сделана на сумму $500–600 млн.  
 
Одной из тенденций 2007 года стало изменение рынка M&A в отраслевом разрезе. Хотя нефтегазовый сектор по-прежнему остается самым емким, его доля постепенно сокращается в пользу других отраслей (графики 2, 3). В целом, основными отраслями, где совершались M&A, стали нефтегазовый (НГК), финансовый и горно-металлургический (ГМК). В каждом из них общий объем сделок превысил $1 млрд, причем ГМК впервые достиг такого результата. Что касается других секторов, то на них пришлись весьма незначительные объемы – в целом не более $200 млн. 
 
По данным финансового агентства Thomson Financial, в 2007 году стоимость сделок M&A по всему миру достигла $4,5 трлн, что превысило показатели 2006 года на 24%. Вместе с тем последствия кризиса на мировых финансовых рынках повлияли и на рынок M&A. По сравнению с соответствующим периодом 2006 года мировая активность сделок в III квартале упала на 27%, а во второй половине года – на 46%. Начиная с июля состоялась лишь одна крупная сделка (свыше $5 млрд), тогда как в первом полугодии таких сделок было 32.
 
Международные M&A
 
Если рассматривать M&A в контексте международных сделок (графики 4, 5), то они, показав в 2007 году рост на 16,7%, обеспечили львиную долю (84%) совокупной стоимости отечественного рынка M&A. Наиболее ярким выражением такой динамики стали сделки по приобретению казахстанскими компаниями зарубежных активов. Отечественные игроки инвестировали в покупку за пределами республики порядка $3 млрд, что более чем в 6,7 раза превышает объемы 2006 года. Значительная доля (54%) приходится на сделку в нефтегазовом секторе, когда НК «КазМунайГаз» купила за $1,65 млрд 75% акций Rompetrol. Благодаря данному приобретению НГК из статуса реципиента иностранных инвестиций, вышел в доноры. Далее с объемом свыше $1 млрд следует ГМК, что указывает на вступление отечественных компаний в борьбу за мировые сырьевые ресурсы. Финансовый сектор с объемом порядка $300–400 млн показал сохранение прежней динамики во внешней интервенции казахстанских банковских групп.
 
Объем приобретений иностранцев на казахстанском рынке (сюда также относится приобретение компаний с иностранным участием, осуществляющих деятельность в РК и владеющих отечественными активами), напротив, снизился до уровня в $3,7 млрд. Если в предыдущие годы основной поток инвестиций приходился на нефтегазовый сектор, то 2007 год показал диверсификацию их направлений. Уменьшение доли НГК было отчасти компенсировано значительным ростом финансового сектора. Основной сделкой стала покупка «АТФБанка» итальянской группой UniCredit. Несмотря на нестабильность на рынках, этот сектор остается привлекательным для иностранных инвесторов. В частности, о своем интересе к казахстанскому рынку заявляли австрийский Raiffeisen International Bank и российский ВТБ. Несмотря на наблюдавшуюся в последние годы внешнюю экспансию, объем покупок активов иностранными игроками на казахстанском финансовом рынке значительно превышает объемы инвестиций местных банков за пределами республики. К тому же зарубежные игроки делают гораздо более крупные приобретения: только одна сделка по продаже «АТФБанка» покрывает все сделки отечественных компаний за рубежом.  
 
Большой интерес представляет собой и ГМК. Так, российская «Северсталь» объявила о покупке Celtic Resources2, владеющей золоторудными активами в Казахстане. Среди других секторов, на которые были обращены взоры иностранных инвесторов, стали медиабизнес и рынок услуг телерадиовещания.
2. Поскольку Celtic Resources (Ирландия) владеет добывающими активами в Казахстане (100% в золоторудном руднике «Суздаль», 75% в руднике «Жерек» в ВКО, а также 50% в молибденовом руднике «Шорский»), данную сделку посчитали как покупку зарубежным игроком активов в РК. 
 
Стоимость сделок M&A отечественных компаний на внутреннем рынке3 составила около 16% от совокупного объема. Снижение локальных M&A по сравнению с 2006 годом в 2,8 раза отражает тот факт, что отечественный бизнес находится в ситуации переоценки рисков, связанной с нестабильностью на финансовом рынке. При этом наиболее емким оказался ГМК, что свидетельствует о консолидации активов в этой отрасли.
3. Сюда также отнесены сделки с предприятиями, имеющими иностранное участие и осуществляющими деятельность в Казахстане. При расчете стоимости данных M&A не включены сделки по реализации опциона на приобретение доли в СП «Казгермунай» и CITIC компанией «РД «КазМунайГаз» у НК «КазМунайГаз», которая приобрела данные доли в 2006 году. 
 
Нефтегазовые M&A
 
По итогам 2007 года доля нефтегазового сектора на рынке M&A составила 46%, тогда как в 2006-м и 2005 году она достигала соответственно 83% и 91%4. Сумма всех сделок в этом сегменте за прошедший год составила около $4,6 млрд, уменьшившись на 41% по сравнению с предыдущим периодом.  
4. Показатель за 2005 год взят по данным компании «Эрнст энд Янг».
 
В НГК произошло одно крупное M&A, ставшее самым дорогим приобретением зарубежных активов отечественной компанией. НК «КазМунайГаз» (КМГ) за $1,65 млрд купила 75% румынской нефтяной компании Rompetrol Group NV. С учетом обострения конкуренции между странами за доступ к энергоресурсам данная сделка имеет стратегическое для Казахстана значение. В силу высокой доходности и благоприятной конъюнктуры европейский нефтеперерабатывающий сектор очень привлекателен для сделок M&A, а потому КМГ не раз предпринимал попытки по приобретению таких зарубежных активов. В частности, рассматривались возможности покупки литовской компании Mazeikiu Nafta, чешской Unipetrol, нефтяного терминала в Латвии Ventspils Nafta. В 2007 году проявлялся интерес КМГ к турецкой Petkim и хорватской INA. Получив Rompetrol, НК «КазМунайГаз» наконец смогла осуществить задуманное, при этом, помимо перерабатывающих активов, компания получила возможность розничных и оптовых продаж нефтепродуктов в Европе5.
5. Rompetrol владеет 630 АЗС в семи странах Европы и двумя НПЗ. Мощности Rompetrol по нефтепереработке превышают 4 млн т, ежегодные продажи – 7 млн т нефтепродуктов.
 
КМГ значительно укрепил и свой статус основного нефтяного игрока на внутреннем рынке, заключив две крупные сделки по передаче в счет реализации опционов 50%-ных долей в СП «Казгермунай» (за $978 млн) и в CITIC Canada Petroleum Limited (за $930 млн) своей дочерней структуре «РД «КазМунайГаз». Данные приобретения позволили последней значительно увеличить ресурсную базу и вывели компанию на 2-е место в списке крупнейших нефтедобывающих предприятий страны после СП «Тенгизшевройл».
 
Еще одно крупное M&A в НГК произошло с участием международного капитала: LUKOIL Overseas завершил сделку по продаже индийской Mittal Investments 50%-ной доли в компании Caspian Investments Resources Ltd, которая, в свою очередь, владеет Nelson Resources. Последняя реализует в Казахстане ряд проектов по добыче углеводородов. Сумма сделки составила $980 млн. Привлечение стратегического инвестора такого уровня позволит LUKOIL Overseas получить инвестиции в добычу нефти и приобретение других казахстанских активов, а также осуществить выход на индийский рынок сбыта. Для холдинга Лакшми Миттала – это очередная диверсификация активов. Кроме того, выход на рынки углеводородов важен для Индии и с точки зрения обеспечения своих собственных растущих потребностей в энергоресурсах.
 
Примером вертикальной интеграции в отрасли может служить приобретение АО «Казнефтехим» нефтедобытчика ТОО «Уралнефтегаз», что позволит покупателю обеспечивать свое производство собственным углеводородным сырьем.
 
Финансовые M&A
 
M&A в финансовом секторе показали серьезные качественные и количественные изменения. Доля сектора на рынке M&A составила 48%. Объем сделок достиг $2,7 млрд, превышая в 2,6 раза показатели 2006 года. Произошло и увеличение их количества: с 17 в 2006 году до 24 в 2007-м. Однако эта отрасль была затронута нестабильностью на международных финансовых рынках. Волна коррекции, начавшаяся со второй половины 2007 года, неизбежно привела к проблемам ликвидности в банковском секторе и падению котировок бумаг казахстанских эмитентов, и в особенности банков. Это связано с тем, что тот рост, который они закладывали в оценку своей стоимости, в данной ситуации не оправдывался. Зависимые от зарубежных займов, банки попали под риск рефинансирования, что теоретически говорит о возможности дефолта по обязательствам. Именно это привело к понижению их кредитных рейтингов. Иностранные инвесторы, для которых рейтинги развивающихся рынков являются важным критерием риска, начали избавляться от ценных бумаг казахстанских БВУ. Следствием этого стало резкое снижение котировок их ценных бумаг: у отдельных банков оно достигало 40%. За период с июля по ноябрь объем ценных бумаг в номинальном держании на счетах нерезидентов в Центральном депозитарии сократился на 31%, или 468 384 млн тенге.
 
Негативные события на рынке сказались и на активности казахстанских сделок M&A, стоимостной объем которых во второй половине 2007 года уменьшился на 90%. При этом, по сути, все сделки сводились к купле-продаже небольших пакетов, направленных на усиление контроля.  
 
Вместе с тем первая половина 2007 года была весьма богата на M&A. Наиболее масштабным стоит назвать приобретение АТФБанка итальянской финансовой группой UniCredit через входящий в ее структуру Bank Austria-Creditanstalt AG. Данная сделка на сумму $2,175 млрд занимает около 81% от всего объема M&A в финансовом секторе. Это первая в отечественной банковской истории продажа иностранному «стратегу» столь крупного игрока. Несмотря на отголоски нестабильности на финансовых рынках, сделка состоялась, причем весьма удачно для продавцов. «АТФБанк» был куплен за 4,4 балансовых стоимостей. Для сравнения, «Сбербанк» приобретал TexacaBank менее чем за 3,7 балансовых стоимостей, а коэффициент P/BV в момент размещения акций «Альянс Банка» составлял около 3,3.
 
Основными участниками рынка M&A в финансовом секторе по-прежнему оставались казахстанские банки, для которых характерно расширение бизнеса, в том числе за счет приобретения небанковских финансовых активов. В условиях узости отечественного рынка они использовали благоприятные возможности роста, обусловленные доступом к дешевым заимствованиям, и инвестировали в зарубежные активы. Начало 2007 года ознаменовалось продолжением тенденции их внешней экспансии. Так, выход на российский рынок осуществила небанковская финансовая группа «Астана-Финанс», приобретя за $15 млн «Альфа-Банк-Башкортостан».
 
Первое приобретение в РФ завершила владеющая Альянс Банком, Seimar Alliance Financial Corporation (SAFC). Она купила за $50 млн 92,75% акций тюменского «СтарБанка». На его базе финансовая корпорация планировала развивать розничный бизнес в регионе, который является одним из первых по уровню доходов российского населения. В то же время, «Альянс Банк» реализовал дочерний «ФинансКредитБанк КАБ» группе частных казахстанских инвесторов. После проведения IPO «Альянса Банка» SAFC планировала купить и «Петрокоммерц», входящий в первую двадцатку российских банков. Однако коррекция на рынках, начавшаяся со второй половины прошлого года, заставила акционеров скорректировать планы и сделка так и не состоялась.  
 
Остальные сделки на внешних рынках относятся не столько к экспансиям, сколько к увеличению контроля в различных активах. В частности, БТА увеличил свою долю в ведущей украинской страховой компании НАСК «Оранта», приобретя в результате аукциона 25% госпакета акций за $99,2 млн (до этого его аффилированные структуры уже владели 45%). Компания была оценена почти в четыре мультипликатора от страховых премий. Зато теперь БТА получает во владение перспективный страховой актив с обширной филиальной сетью. Кроме того, БТА увеличил долю в украинском «БТА Банке», а также приобрел за $20,3 млн «Инэксимбанк» (Кыргызстан) у дочернего «Темiрбанка».
 
В рамках расширения группы «Казкоммерцбанка» за $6,8 млн было куплено 50% российской инвестиционной компании «Ист Кэпитал», а также небольшая доля (3%) в «ГК «Виктория», работающей в продуктовом ритейле. Кроме того, «Казкоммерцбанк» юридически закрепил 100%-ный контроль в Москоммерцбанке, купив 52,11% его акций.
Ряд сделок, направленных на закрепление уже существующей аффилированности, совершил и «Евразийский банк». Это оформление 100% акций в страховой компании «Евразия» и ООИУПА «Bailyk Asset Management».
 
В целом, как страховой сектор, так и рынок управляющих и инвестиционных компаний, на фоне развития рынка ценных бумаг становятся все более привлекательными для иностранных инвесторов. Так, немецкий страховой концерн Allianz Group, расширяя свое присутствие в странах СНГ, приобрел 100% акций АТФ-Полис. По некоторым данным, сумма сделки составила $30 млн. При этом Allianz заключил c АТФБанком трехлетний договор, согласно которому страховая компания должна вести свои продажи через его банковские точки.
 
HanwhaSecurities купил 50% инвестиционной компании «SevenRiversCapital», которая недавно объявила об оказании консультационных услуг для первого розничного инвестиционного фонда в Южной Корее, намеренного инвестировать в казахстанские активы.
 
На отечественном рынке управляющих компаний уже присутствует «КИТ Фортис Инвестментс». Свои представительства открыли российский Renaissance Capital и Parex Asset Management из Латвии. На фоне проблем в банковском секторе перспективы рынка ценных бумаг улучшаются, и, вероятно, в этом году мы услышим о новых сделках на нем.
  
Горно-металлургические M&A
 
Высокая доходность ГМК, наряду с увеличением цен на все базовые металлы и сырье, делает эту отрасль очень привлекательной для сделок M&A. Совокупная стоимость M&A в ГМК показала наибольший рост среди главных рынков, достигнув $2,53 млрд, что в 8 раз превышает показатели 2006 года. 
 
В условиях международной конкуренции за сырьевые активы для этого сектора были характерны процессы консолидации, вертикальной и горизонтальной интеграции игроков как способы усиления их глобального влияния. 
 
Одной из наиболее значимых сделок в отечественном ГМК стоит назвать приобретение «Казатомпромом» 10% акций компании Westinghouse, 77% которой принадлежит Toshiba. Американская дочка японского промышленного гиганта специализируется на сооружении АЭС и контролирует свыше 50% мирового рынка атомных реакторов. Сумма сделки составила $540 млн. Важность такой сделки для отечественной компании обосновывается возможностью получения доступа к технологиям и мировым рынкам сбыта ядерного топлива. С точки зрения стратегического и политического значения, предполагается дальнейший выход на рынок производства продуктов с законченным циклом и, как следствие, снижение технологической и производственной зависимости от России.
 
Основная доля сделок в ГМК (около 40%) приходится на золотодобычу, что, в принципе, является продолжением тенденции предыдущего года. Интерес к этой отрасли объясняется значительным ростом цены на золото, которое идет вслед за повышением стоимости нефти и ослаблением доллара. Этот благородный металл дорожает 6 лет подряд, что связано с увеличением платежеспособности Китая. Однако в 2007 году главным катализатором ценового роста на 31% (до $834 за унцию) стал возросший интерес к инвестициям в золото как способу переждать неспокойные времена. В условиях нестабильности экономики США и ухудшения мирового финансового климата цена на золото в марте 2008 года уже перевалила за $1 тыс. Таким образом, золотодобывающие активы представляют интерес как для местных, так и иностранных инвесторов. Наиболее активными на рынке оказались именно отечественные компании, что не может не радовать.
 
В 2007 году, осуществляя диверсификацию географии бизнеса, укрепил свои позиции KazakhGold – его очередным зарубежным приобретением стал ряд активов, принадлежащих британской Oxus Gold. В частности, KazakhGold приобрел горнодобывающую компанию Norox Mining Company Limited, которой принадлежит 66,67% в компании Talas Gold Mining Company, владеющей горно-обогатительной фабрикой на месторождении Джеруй в Кыргызстане. Он также увеличил до 100% свою долю в Romaltyn и выкупил 86% акций компании Marakand Minerals в Турции. Таким образом, общая сумма «покупок» KazakhGold составила $152 млн.
 
Инвестиционный холдинг Visor приобрел 50%-ную долю в ЗАО «Джеруй Алтын», втором по величине золоторудном месторождении в Кыргызстане, 60% которого принадлежали австрийской компании GG Holding Gmbh. Новые инвесторы объявили о серьезных инвестициях в разработку и освоение данного месторождения.
 
Значимой сделкой на внутреннем рынке стало приобретение «Казахмысом» за $260 млн 96,34% акций компании Eurasia Gold, которая владеет месторождениями в Казахстане и Кыргызстане. Сделка является очередным шагом медного гиганта в реализации своей стратегии диверсификации. Крупной сделкой в ГМК стала и покупка «Казахмысом» 18,8% акций ENRC. Реализация раннее предоставленного опциона ЕПА обошлась корпорации в $806,7 млн. Возможное слияние «Казахмыса» и ENRC позволило бы создать компанию по типу BHP Billiton и Rio Tinto.  
 
Среди зарубежных сделок в золотодобыче стоит выделить соглашение о приобретении Celtic Resources Holdings российской «Северсталью», которая предложила за 81,1% акций этой ирландской компании порядка $305 млн. 
 
 «Казфосфат», крупнейший в СНГ производитель желтого фосфора, был приобретен группой казахстанских бизнесменов за $120 млн. Целью новых собственников, как предполагается, является проведение IPO на LSE. Учитывая хорошую ресурсную базу компании и благоприятную ситуацию на рынке минеральных удобрений и химической продукции, данный актив мог бы быть интересным объектом для новых сделок. 
 
«Казцинк» увеличил долю в ОАО «Ново-Широкинский рудник», а также выставил оферту на выкуп оставшейся доли в проекте разработки полиметаллического месторождения «Новоширокинское». По всей видимости, диверсифицировать свой бизнес компанию вынуждает продолжающееся падение мировых цен на цинк.  
 
M&A в других отраслях
 
На рынке телекоммуникаций подконтрольное российскому «Вымпелкому» ТОО «Кар-Тел» осуществило выход на смежный рынок, купив за $5 млн 49% казахстанского оператора фиксированной связи АО «TNS plus». Это позволит «Кар-Телу» использовать для пропуска своего трафика возможности «TNS plus», а не каналы «Казахтелекома».
 
Российская компания «СТС-Медиа» приобрела 20% ТРК «31 канал». Сделка оценивается в $151 млн. При этом создается новый холдинг, в котором «СТС-Медиа» получает под свой контроль все аффилированные с «31 каналом» компании, в том числе осуществляющие рекламную деятельность. Общий объем казахстанского рынка медиарекламы, по данным TNS Gallup Media Asia, только в 2006 году вырос на 37%, достигнув $651 млн, при этом 75% пришлось на телевидение.
 
О привлекательности рекламного и медийного рынков свидетельствуют еще две сделки. Французская компания JCDecaux приобрела 50% акций РТС «Перекресток». Эта сеть работает в достаточно узком сегменте рынка уличной рекламы и занимает около 10% рынка наружной рекламы, который в целом составляет около $38 млн тенге. Между тем по темпам роста отечественный рекламный рынок занимает третье место в мире. Михаил фон Шлиппе из издательского дома IMSM (дочерней компании финского холдинга SanomaWSOY в России) приобрел за $10 млн 20% в ИД Partners Media Group, выпускающем казахстанскую версию журналов Harper’s Bazaar, Robb Report и Esquire.
 
Довольно скромные результаты показал испытывающий проблемы сектор недвижимости. Здесь можно отметить лишь приобретение АО «Астана-Недвижимость» 100% пакета в «ЖК Астана» и 70% акций в «Акжайык-Недвижимость». Зато отечественные инвесторы продолжают вкладывать свои капиталы в зарубежные проекты. Так, «Барган девелопмент» приобрела в Грузии гостиничный комплекс стоимостью $1,72 млн, который находился в 100%-ном государственном управлении. Согласно условиям аукциона инвестор должен вложить в развитие этого комплекса $3 млн. Стоит отметить, что Казахстан является одним из основных инвесторов в индустрию гостеприимства Грузии. 
 
Консолидацию активов на региональном рынке производства картонно-бумажной продукции показало приобретение компанией «Казахстан Кагазы» за $5 млн АО «Казупак ЛТД». Дополнительно к этому «Казахстан Кагазы» берет на себя долговые обязательства последней в размере $3 млн. Данная сделка должна усилить позиции компании на региональном рынке. Стоит отметить, что перед сделкой «Казахстан Кагазы» провела IPO на LSE, став тем самым первой компанией из обрабатывающей промышленности Казахстана, разместившейся на западных площадках.
 
Перспективы рынка M&A
 
Нестабильность на мировых рынках прямо или косвенно подействовала на развитие отечественного бизнеса. В сложившейся ситуации игроки вынуждены брать определенный тайм-аут, чтобы скорректировать свою стратегию и заново оценить факторы роста и риски. Возникшие сложности должны подхлестнуть компании в поиске новых точек и рычагов развития. Инвесторам необходимо искать новые направления для вложения своих капиталов. Прежде всего это приобретение реальных активов. Весьма привлекательными остаются металлургический, горнорудный и нефтяной бизнес, поскольку падения цен на продукцию этих отраслей пока не предвидится.
 
Безусловно, стоит ожидать дальнейших процессов консолидации и диверсификации. Крупные промышленные гиганты обладают значительными денежными потоками и капитализацией, что позволит им приобретать зарубежные активы как за счет собственных, так и заемных средств. Главным действующим лицом в НГК снова обещает стать государство в лице КМГ или его дочерних структур. Так, в конце 2007 года КМГ уже объявил о приобретении контрольного пакета АО «Мангистаумунайгаз». Государство по-прежнему намерено усиливать свою роль в стратегических отраслях экономики. Если НКГ уже это продемонстрировал, то возможное создание горнорудной национальной компании свидетельствует об активизации этих процессов и в ГМК.
 
Интерес к нефтяным активам со стороны зарубежных, в частности китайских и российских инвесторов, говорит о вероятности сделок с другими иностранными компаниями, контролирующими нефтегазовые активы в Казахстане и Центрально-Азиатском регионе.
 
Финансовый сектор, страдающий из-за плохой конъюнктуры на мировых рынках, с точки зрения процессов M&A считается весьма перспективным. Естественно, что в свете сложившейся ситуации стоимость отечественных банков оценивается ниже, однако вхождение иностранных стратегических инвесторов из числа крупных финансовых институтов, наименее пострадавших от проблем, связанных с ипотечными кредитами subprime, увеличит перспективы развития БВУ за счет расширения возможностей фондирования, улучшения технологий и качества бизнес-процессов и пр. Говорить же о зарубежной экспансии отечественных банков пока не приходится.
Процессы M&A вероятны и на перенасыщенном рынке инвестиционных/управляющих компаний, количество которых на фоне впечатляющих показателей роста в предыдущие годы многократно выросло. Теперь, в условиях нестабильности, возникшие трудности покажут, что представляет собой каждый игрок, и наиболее слабые из них покинут рынок.
 
На фоне все возрастающего потребления и общемирового роста цен на продовольственные товары и продукты питания стоит ожидать обострения борьбы за активы на FMCG-рынках. Пока еще слабо консолидированный отечественный агропродовольственный сектор и ритейл сулят хорошие перспективы. Драйверами роста и усиления еще не укрупнившихся казахстанских агро- и FMCG-игроков станут процессы M&A, возможен и приход иностранных компаний.
 
На наш взгляд, процессы M&A в Казахстане продолжат свое развитие, в ГМК и промышленности стоит ожидать роста сделок с участием казахстанских компаний, финансовый сектор, по всей видимости, останется основным реципиентом инвестиций от зарубежных «стратегов», перспективный потребительский сектор должен перейти на стадию более активного развития. 
 


Список статей
Мировые инвестиции: Инерция роста  Глобальный инвестиционный обзор 
Нефтяные хроники. Ветер перемен  Редакционный обзор 
Страховой рынок. Итоги и прогнозы  Редакционный обзор 
· 2017 MMG
· 2016 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2015 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2014 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2013 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2012 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2011 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2010 №1  №2  №3  №4  №5/6
· 2009 №1  №2  №3  №4  №5  №6
· 2008 №1  №2  №3  №4  №5/6
· 2007 №1  №2  №3  №4
· 2006 №1  №2  №3  №4
· 2005 №1  №2  №3  №4
· 2004 №1  №2  №3  №4
· 2003 №1  №2  №3  №4
· 2002 №1  №2  №3  №4
· 2001 №1/2  №3/4  №5/6
· 2000 №1  №2  №3





Rambler's
Top100
Rambler's Top100

  WMC     Baurzhan   Oil_Gas_ITE   Mediasystem