Макроэкономический стресс-тестинг
Шолпан Бертисбаева, финансовый эксперт, действительный член Международной ассоциации профессиональных риск-менеджеров PRMIA
Зачастую в экономике любого государства наступает период, когда имеет место нарушение равновесия в структуре валового национального продукта (ВНП), что может противоречить объективным экономическим законам. Как известно, основным элементом в составе ВНП является чистый национальный продукт (ЧНП). И хотя идеального равновесного уровня ЧНП достичь невозможно, все же поддерживать его в определенных допустимых «безинфляционных» пределах не только возможно, но и необходимо.
Давайте рассмотрим с точки зрения изменения ЧНП те экономические реалии, в которых находится Казахстан сегодня, а также роль в этом процессе основных субъектов экономической системы. В этом нам помогут две макроэкономические схемы: кругооборот товаров и денег (схема 1) и структура ВНП (схема 2). В кругообороте денег и товаров существенное влияние на мультипликатор (стимулятор) накопления и потребления оказывает монетарная политика государства, и в первую очередь денежно-кредитная политика Национального банка. При этом применение инструментов денежно-кредитной политики для стимулирования сбережений или, наоборот, потребления производится путем чередования политики «дорогих денег» и политики «дешевых денег».
Политика «дешевых» и «дорогих денег»
Негативной стороной «политики дешевых денег» является рост темпов инфляции. В период экономического бума в результате повышения уровня доходов и объемов кредитования растет предложение денег в экономике. Это приводит к росту спроса на товары и услуги, что и происходило в Казахстане в последние годы. Чрезмерная склонность к потреблению провоцирует «инфляционный разрыв», когда совокупные расходы превышают равновесный уровень ЧНП.
В условиях здорового экономического климата определенные результаты для сдерживания роста инфляции дают такие инструменты, как увеличение резервной нормы и операций на открытом рынке, а также так называемая «стерилизация» путем стимулирования покупки ценных бумаг, в том числе через налоговые льготы и дополнительное стимулирование склонности к накоплениям. Сюда относятся гарантирование депозитов, рост процентных ставок, а также всяческая поддержка развития новых инвестиционных инструментов, включая расширение налоговых льгот на доходы по финансовым инструментам.
Вместе с тем в период политики «дорогих денег» чрезмерная склонность к сбережениям в условиях высоких процентных ставок приводит к следующим экономическим явлениям.
Первый этап. В погоне за высоким процентным доходом ресурсы отвлекаются на инвестиции в депозиты и долговые ценные бумаги. Спрос на деньги со стороны производителей хотя и существует, однако дороговизна кредитов его сдерживает. Поэтому предприятия направляют меньше средств на собственное развитие, что приводит к замедлению роста производства. С другой стороны, значительный приток инвестиций в ценные бумаги означает желание банков и других субъектов рынка заработать на хороших процентных ставках. При этом наличие на рынке «квазибумаг» и «рынка квазикапитала» только усугубляет ситуацию (финансисты отлично знают, о чем здесь идет речь). Одновременно население также хорошо зарабатывает на высоких процентах по депозитам и ценным бумагам, приобретая относительно меньший объем товаров и услуг. И то и другое приводит к уменьшению совокупных расходов и в итоге – к снижению уровня ЧНП.
Второй этап. Зеркально снижается совокупный объем потребления. В связи с сокращением объема производства предприятия сокращают расходы, приобретают меньше оборудования и товарно-материальных запасов, а также сокращают штат и заработную плату. Грядет рост безработицы. В результате снижения зарплаты и повышения уровня безработицы падают доходы населения и, соответственно, спрос на товары. На фоне замедления роста производства снижается объем налоговых поступлений государства и сокращаются государственные закупки.
Все это оказывает отрицательное давление на равновесный уровень ЧНП и возникает т. н. «рецессионный разрыв», когда совокупные расходы опускаются ниже равновесного уровня ЧНП.
Итак, мы проследили эффект мультипликатора накопления и потребления.
Основной вопрос
В современных условиях классические «три основных вопроса» экономики преобразованы в пять. Первые четыре из них – что производить, в каких количествах, из чего производить, для кого производить. Сегодня, как никогда, актуален пятый вопрос – о способности экономической системы адаптироваться к постоянно изменяющимся условиям в ситуации глобального стресса мировой экономики.
Для правильной оценки ситуации в Казахстане следует учесть, что на пятый аспект накладываются всем известные проблемы, связанные с безудержным ростом розничного кредитования населения в благополучный период, а также с низкой оценкой возвратности этих кредитов в период обвала рынка недвижимости. При этом нельзя забывать о преобладании в структуре ВВП страны сырьевой составляющей (85%) и ограниченности запасов углеводородов. В частности, утвержденные извлекаемые запасы нефти сегодня оцениваются в 6 млрд т и способны, по оценкам экспертов, покрыть потребности в течение 50–100 лет. Вместе с тем объем добычи нефти растет из года в год, и в 2009 году он будет увеличен почти на 10%.
Не менее тревожным является критический объем валовых внешних заимствований, совокупный объем которых, по данным официальной статистики, достигает $106 млрд (с учетом элиминирования $68 млрд). Безусловно, в условиях создания экономического фундамента молодого государства внешние займы были необходимы, но важным, определяющим фактором остается их целевое освоение в течение последних 15 лет. Для сравнения: к началу 1999 года уровень внешних долгов Казахстана не превышал $10 млрд.
В 1999 году автор опубликовал статью, в которой была предложена оценка экономической ситуации в республике через призму макроэкономического представления. Называлась она «Об актуальности переориентации экономической политики», и речь в ней шла о необходимости направления финансовых потоков в реальную экономику в целях создания производственного потенциала завтрашнего дня, а также налаживания системы целевого использования инвестиций.
В тот нелегкий период реализация ряда конкретных мер позволила Казахстану добиться экономического роста. Так, из приведенных в статье предложений весьма своевременным стало создание благоприятного правового поля, формирование системы гарантирования депозитов, введение закона о банковской тайне и налоговых льгот на доходы по отдельным финансовым инструментам.
Однако был ли за эти годы создан достаточный производственный потенциал? Или же темпы роста ВВП все это время поддерживались за счет «нефтяной иглы»? Не «уронили» ли казахстанское производство в его практически «младенческом возрасте»? Что на самом деле происходит сегодня?
Реальная ситуация такова: снижается ЧНП – основной элемент ВНП.
С этой исходной позиции предлагается проанализировать эффективность сегодняшних действий казахстанского правительства, в том числе направленных на поддержку банковской системы путем предоставления ресурсов из Национального фонда в рамках антикризисной программы.
Разворот к «политике дешевых денег»
Следует отметить, что решение правительства о направлении части средств Нацфонда в экономику, безусловно, явилось своевременным и послужило амортизатором в условиях мирового кризиса. Предоставление ресурсов для БВУ имело цель поддержать экономику и сдержать внутренние «рецессионные» явления. Выделенные средства направляются на (1) стабилизацию финансового сектора, (2) развитие жилищного строительства, (3) поддержку малого и среднего бизнеса, (4) развитие агропромышленного комплекса и (5) реализацию инновационных, индустриальных и инфраструктурных проектов.
Попробуем рассмотреть дальнейшее развитие событий, применив три классических подхода: пессимистический, оптимистический и реалистический.
Негативный прогноз пессимиста
Производители. Условия кредитования при некоторой видимости «невысоких ставок» неподъемны для предприятий. Полученные ресурсы не позволят им встать на ноги, а, наоборот, станут дополнительным ярмом, и до развития производства дело не дойдет. Соответствующие отрицательные последствия очевидны.
Население. В связи с тем, что предприятия будут выплачивать кредиты, у них не будет возможности для обеспечения стабильной выплаты и/или повышения заработной платы, а также создания новых рабочих мест. Ситуация с ростом безработицы и низкими доходами населения не изменится к лучшему, а значит, спрос на товары продолжит падение. Поддержать равновесный ЧНП не получится.
Государство. В связи с замедлением роста производства и ростом безработицы продолжится снижение объема налоговых поступлений. Государственные закупки сократятся. Это также негативно повлияет на ЧНП.
Ожидаемый результат: рецессия.
Позитивный прогноз оптимиста
Производители, направив полученные из Национального фонда ресурсы на развитие производства, станут покупать больше оборудования и ТМЗ, создадут новые рабочие места, вырастет заработная плата. Снизится уровень безработицы.
Население. Изменение к лучшему ситуации с безработицей и доходами за счет повышения заработной платы позволит получать новые кредиты. Спрос на товары возрастет. В результате произойдет оживление рынка, что приведет к росту ЧНП.
Государство. В связи с увеличением производства и доходов населения вырастет объем налоговых поступлений, соответственно, возрастут государственные закупки.
Ожидаемый результат: с преодолением «рецессионного разрыва» будет поддержан равновесный уровень ЧНП. Это станет плацдармом для дальнейшего экономического роста.
Сомнения реалиста
Первое. Если значительная часть средств, выделенных банкам, будет использована не по назначению (к примеру, направлена на погашение внешних займов, а не на пополнение ресурсов экономики), тогда проблема «рецессионого разрыва» может только усугубиться. Внешний дефолт допустить, конечно, нельзя. В этом случае для поддержки экономики могут потребоваться дополнительные инъекции. Каким образом будет осуществляться распределение ресурсов? Не будут ли предприятия поставлены в неравные условия, предполагающие преодоление бюрократических препятствий или, хуже того, административной ренты?
Чтобы избежать этого, правительством созданы два достаточно солидных и представительных рабочих органа: Комиссия по контролю за процессом распределения и использования государственной помощи, направляемой на стабилизацию экономики и финансовой системы страны, а также Рабочая группа по осуществлению мониторинга и контроля за целевым, законным и эффективным использованием средств, выделяемых из Национального фонда в рамках Плана совместных действий.
Второе. В условиях низкой кредитоспособности существует проблема освоения выделенных средств. Вместе с тем, как было отмечено выше, сегодня предприятия и население остро нуждаются в ресурсах. Здесь важно ответить на вопрос: как будет осуществляться возврат кредитов при предлагаемых условиях кредитования? Порядок и условия предоставления займов видятся недостаточно продуманными. Вероятно, на проведение оценочных расчетов не было времени. В существующих реалиях, учитывая пределы установленных сроков возврата, банковскую ставку по кредитам для субъектов МСБ трудно назвать низкой (от 11% до 12,75%), так как аннуитетная схема погашения обычно рассчитана на большую долгосрочность. За семилетний период сумма платежа будет чрезмерно высокой для предприятия, имеющего длительные производственные циклы, поэтому это не станет эффективным рефинансированием кредитов, выданных ранее по ставкам около 17%, но на более продолжительные сроки. Что, если это окажет негативное давление и вызовет нежелательный сдвиг кривой «рецессионного разрыва»?
Вывод реалиста. Признавая, что накопленные в Нацфонде средства в условиях мирового кризиса стали амортизатором для экономики Казахстана, тем не менее нельзя пребывать в эйфории.
Макроэкономический стресс-тестинг
Итак, как же обеспечить дальнейшее позитивное развитие событий и добиться изменения направления вектора «больших экономических волн» в сторону роста? Думаю, что жизненно необходимым условием для успешной реализации Антикризисной программы правительства является четкая система управления макроэкономическими рисками с применением различных вариантов стресс-тестинга.
В диаграмме приведен вариант одного из сценариев макроэкономического стресс-тестинга, к которому необходимо приступить немедленно.
В ней наглядно отражается эффект мультипликатора накопления и потребления. Как уже отмечалось выше, накопленные в Нацфонде средства, бесспорно, стали амортизатором в условиях мирового кризиса. Однако с замедлением роста производства возникает опасность увеличения «рецессионного разрыва» (отрезок XY) в случае дальнейшего роста накопления, так как равновесие между накоплением и потреблением в определенный момент (точка X) было нарушено. Таким образом, применение «метода инъекций» позволит выправить «рецессионный разрыв» и вернуться к равновесию (точка Y), которое в дальнейшем должно быть сохранено при условии, что средства из Нацфонда действительно будут направлены на развитие производства и стимулирование потребления. В этом случае увеличение совокупных расходов в производстве приведет к дальнейшему росту ВНП. Иной сценарий использования выделенных правительством средств недопустим.
На отрезке YZ виден обратный эффект мультипликатора: возникновение незначительного «инфляционного разрыва», которое может быть вызвано оживлением экономики и повышением уровня потребления. В этот период необходимы меры по сдерживанию темпов роста заработной платы, чтобы не допустить резкого и значительного увеличения «инфляционного разрыва» (отрезок YZ) и не спровоцировать гиперинфляцию. Верным решением, стимулирующим «склонность к накоплению», в такой период станет сохранение минимальной суммы гарантированных депозитов населения, установленной в размере 5 млн тенге, а также сохранение освобождения от налога дивидендов, вознаграждения по депозитам и ценным бумагам и т. п.
Таким образом,управление макроэкономическими рисками позволит поддерживать равновесный ЧНП (точка Z) путем управления «инфляционным» или «рецессионным» разрывом.
В настоящий момент весь финансовый мир находится в фазе преодоления «рецессионного разрыва». В условиях, когда имеет место «рецессионный разрыв», от того, насколько верно будет оценено его значение и как быстро будут приняты предупредительные меры, зависит не только экономическая судьба Казахстана, но и его социальная стабильность.
Приведенный пример предполагает ряд допущений типа «при прочих равных условиях» и представлен в качестве методологической основы, предлагающей один из сценариев макроэкономического стресс-тестинга. В реальных условиях необходимо учитывать множество факторов, в том числе менталитет и психологические аспекты. Имеется в виду специфика поведения продавцов и покупателей, ее влияние на соотношение спроса и предложения на рынке и, соответственно, степень влияния на формирование цен. Эластичность спроса определена различием реакции разных категорий покупателей на изменение цен на разные товары. При этом значительное отклонение покупательной способности тех или иных категорий потребителей может вызвать сдвиг кривой спроса от ожидаемого состояния.
Выравнивание покупательной способности, то есть приближение уровня дохода большей части населения к среднему уровню, является одним из условий обеспечения равновесной эластичности. Поэтому, наряду с мерами по повышению уровня минимальной заработной платы, пенсий и пособий, оплаты труда государственным служащим среднего и нижнего звена, введению ограничений по разнице заработной платы для исключения значительного разрыва в доходах, также необходимо административно запретить увольнение работников, установив для них сокращенный рабочий день и соответствующую оплату (опыт Германии).
Таким образом, усиление государственного регулирования для достижения «равновесности» рынка в целях управления «разрывом» является одной из важных и необходимых антикризисных мер. Возможно, должны быть приняты и более кардинальные шаги. Например, вплоть до неприятного и непривычного для здоровой экономики вмешательства, предполагающего установление предельной разницы между оплатой труда среднего и высшего звена, в том числе в коммерческих структурах, на уровне не более 15%–25% от средней заработной платы или оклада нижестоящей категории работников. Такие временные чрезвычайные меры должны быть приняты сознательно на всех уровнях, а их эффективность зависит от скорости реализации.
В заключение следует отметить, что проведение макроэкономического стресс-тестинга специальным институтом, который располагает всем комплексом статистических данных и учитывает стратегические программы государства, является важным условием для повышения эффективности использования ограниченных ресурсов и достижения экономических целей государства.
Шолпан Бертисбаева является Председателем Коллегиального Совета Профессиональной организации бухгалтеров «FIRST», которая создана путем добровольного объединения бухгалтеров и бухгалтерских организаций для совместного решения вопросов методологии бухгалтерского и налогового учета, подготовки и повышения квалификации своих членов, а также оказания им методического содействия. Электронный адрес для контактов: pobfirst@gmail.com
Список статей
Семь секретов выживания во время кризиса Даррел Хэдэвей
Управление рисками. Пророки и пороки Редакционный обзор
Желания бизнеса и возможности власти Редакционный обзор
Рейтинги Казахстана. Три большие разницы? Редакционный обзор
Цены растут, пошлины падают Редакционный обзор
Модернизация vs Стагнация Сергей Смирнов
ГМК Казахстана. Не сокращать и содержать! Редакционный обзор
Деньги + Идеи = Энергия Райнер Бенке
Три кита транзита Редакционный обзор
IT-кризис: казнить нельзя помиловать Александр Васильев
По ком звонит колокол Редакционный обзор
Эффект домино Алексей Нигай
Макроэкономический стресс-тестинг Шолпан Бертисбаева